穩定幣市場正在迅速成熟，成為數字資產經濟中最重要的領域之一。

在經歷了多年的不確定性、監管摩擦和媒體懷疑之后，穩定幣不再是一種投機性的好奇心。相反，它們是可編程金融下一章的基礎。我們的研究表明，政策轉變、機構采用和新經濟用例的融合使穩定幣成為人們關注的焦點。簡而言之：加密貨幣的 ChatGPT 時刻已經到來，它的名字叫穩定幣。

在這篇突發分析中，我們回答了您關于穩定幣的問題。我們將介紹什么是穩定幣以及它們為何相關。我們還將深入研究它們在加密價值鏈中的位置以及公共政策轉變對該行業意味著什么。具體來說，我們將看看天才法案及其對加密貨幣的預示以及《清晰度法案》的下一步發展。我們還將深入探討這一切對美國國債意味著什么，以及最后整個運動的風險是什么。

為了幫助構建這一點，我們將借鑒 John Furrier 與 Tom Lee 進行的紐約證券交易所 CUBE 工作室的采訪，作為我們 CUBE + 紐約證券交易所有線加密貨幣開拓者系列的一部分（下圖）。Tom Lee 是 Fundstrat Global Advisors 的管理合伙人兼研究主管。他是迄今為止我最喜歡的 CNBC 等電視節目嘉賓，并提供有關市場和金融趨勢的更高水平的分析。長期擔任摩根大通公司的首席股票策略師，并且是區塊鏈技術和數字資產管理公司 Bitmine Immersion Technologies 的董事長。因此，我們將在本集中插入那次采訪的評論。

這是 TL;DR 關于這些問題：

• 什么是穩定幣？
  數字資產與法定貨幣（通常是美元）掛鉤，可在加密生態系統中實現低波動性、安全的交易。

• 為什么它們相關？
  將穩定幣視為加密貨幣的金融軌道——它們為支付、交易和收益提供動力，從而推動實際收入和隨后的采用。

• 它們在加密價值鏈中處于什么位置？
  在去中心化金融 （DeFi）、機構金融和可編程貨幣的交叉點上——尤其是在以太坊上，我們將詳細討論。

• 政策分歧：拜登與特朗普/薩克斯;Gensler 與 Paul Atkins
  拜登/Gensler 推動了 SEC 的積極監督和坦率的不透明性。加密行業的高管抱怨說，當他們拜訪 SEC 的 Gensler 并分享他們的信息時，下周他們會收到 C&D 或被取消銀行業務。由加密貨幣和人工智能沙皇大衛·薩克斯領導的特朗普政府對加密貨幣更加友好和支持創新，支持使談判桌變得清晰的新法律。這造成了巨大的情緒轉變。

• 大規模的監管轉變 – 發生了什么變化？
  日益增長的清晰度（和兩黨支持）正在推動機構參與并減少加密貨幣是騙局的恥辱——它使加密貨幣合法化。

• 什么是天才法案
  它標準化了發行人之間的穩定幣規則，并專注于儲備透明度和互作性。

• 《支付穩定幣清晰度法案》——什么是《清晰度法案》？
  在兩黨支持下通過委員會的立法，為銀行和金融科技公司發行穩定幣提供了合法途徑。這是巨大的，因為主流傳統機構正在參與其中。還記得杰米·戴蒙 （Jamie Dimon） 給加密貨幣潑了一盆冷水，然后在這個問題上翻牌嗎？好吧，這將使加密貨幣進入超級驅動器。

• 穩定幣如何支持？
  大多數主要穩定幣都由短期美國國債支持，這些美國國債在不將收益率轉嫁給持有者的情況下賺取收益——收益率為 4% 至 5%。

• 對國債有什么影響？
  穩定幣需求現在是美國國債購買的一個有意義的新來源——這擴大了美元的全球影響力，并使美國國債更具吸引力，因為它們是支持穩定幣的主要資產。還有其他現實世界的資產或 RWA，例如證券、藝術品、實物資產甚至房地產。尤其是房地產，它更加復雜，主要是因為它的流動性較低。但 RWA 的代幣化是真實的。還記得 Beeple 的數字藝術獲得 6900 萬美元的 NFT 熱潮嗎？好吧，將現實世界資產代幣化的想法重新流行起來，這有望大大減少資產銷售中的摩擦。

• 風險和批評監管
  機構對消費者的保護、監管不足（尤其是對國際穩定幣提供商的監管不足）、穩定幣的監管、監管套利——尤其是圍繞州級漏洞、儲備質量、集中帶來的系統性風險、大而不能倒的動態感到擔憂是正確的。

盡管人們熱情高漲，這真是太棒了，但我們之前已經看到過這種情況，監管鐘擺轉向監管減少，這總是導致不良行為，并經常導致市場崩潰。

讓我們進一步深入研究這些問題中的每一個。

什么是穩定幣？

穩定幣是與法定貨幣（最常見的是美元）價值掛鉤的數字資產。與比特幣、以太坊或索羅納等高度波動的加密貨幣不同，穩定幣通過以法定貨幣、其他加密貨幣或其他加密貨幣或算法機制為后盾來維持穩定的價格。將穩定幣視為加密市場車輪上的潤滑脂，支持實時交易、支付以及越來越多的鏈上金融服務。

根據 Tom Lee 的說法，穩定幣和最近公共政策態度的轉變創造了“加密貨幣的 ChatGPT 時刻”，并已成為更廣泛機構接受的催化劑，以及銀行和平臺等不斷增長的收入引擎。

穩定幣業務已成為加密貨幣的 ChatGPT 時刻。它已被消費者和商家廣泛采用。現在銀行想要提供穩定幣。其中大部分發生在以太坊上。– 湯姆·李 （Tom Lee） 在 theCUBE + 紐約證券交易所《連線》上

為什么選擇以太坊？

對于那些不熟悉以太坊背后前提的人，讓我們簡單解釋一下。比特幣通常被稱為價值儲存手段或數字黃金。你買了它，就持有它。但它在支持新技術或支持去中心化應用程序或 dApp 等新興市場的發展，或支持通過智能合約交換商品和服務方面并沒有太大的效用。

比特幣是不可編程的。以太幣是。在以太坊區塊鏈上開發智能合約的主要編程語言稱為 Solidity。它是一種面向對象的語言，專門用于創建在以太坊虛擬機或 EVM 上運行的智能合約。它的語法很像 C++、Python 和 JavaScript，這使得熟悉這些語言的開發人員相對容易。

當然，生成式人工智能將使以太坊編程變得更加容易。因此，以太坊的創始人，如 Vitalik Buterin 和 Anthony Di Iorio（順便說一下，是 CUBE 校友），的愿景是創建一個可編程的區塊鏈平臺，可以執行智能合約來構建去中心化應用程序。而這一切都在市場上獲得了新的動力。

為什么穩定幣相關？

穩定幣代表了傳統金融體系與去中心化未來之間的橋梁。它們的相關性源于四個因素，如下所示：

但讓我們更深入地探討一下：

1. 金融基礎設施現代化——穩定幣很有用，因為它們減少了跨境支付中的摩擦。這一直是金融界永遠的夢想——以低廉的費用實現 24/7/365 結算。

2. 美元化和貨幣政策——正如湯姆·李所指出的，這是一個“美元化故事”。穩定幣已成為美元影響力的全球爆發點。

3. 可編程收益率和國債替代——基于以太坊的質押和收益生成現在為傳統固定收益策略提供了可行的替代方案。以太坊質押是您鎖定 ETH 以幫助保護以太坊網絡并獲得獎勵的地方。它是以太坊使用的權益證明或 PoS 共識機制的核心部分。通過質押您的 ETH，您將成為驗證者，負責驗證交易并向區塊鏈添加新區塊。只需持有該資產，您就可以獲得通常優于固定收益工具的回報。

4. 機構切入點——銀行和資產管理公司正在通過受監管的穩定幣產品進入該領域。這是一個游戲規則改變者，因為它正在顛覆加密貨幣安全性和穩定性的劇本。

穩定幣是一項利潤豐厚的業務。Circle 正在展示這一點，因為他們不支付利息，而且他們的儲備金賺取了 4%......Coinbase 非常有利可圖......以太坊資金公司非常有利可圖。

穩定幣在加密世界中處于什么位置？

穩定幣是加密生態系統中流動性的基礎層。它們是去中心化金融或 DeFi、中心化交易所或 CEX 運營以及代幣化房地產和股票等新興用例不可或缺的一部分——盡管我們不太看好房地產作為穩定幣的資產支持者，因為它固有缺乏流動性。但隨著時間的推移，這種情況可能會演變。用 Lee 的話來說，以太坊已成為“未來 10 年最大的宏觀交易”，部分原因是它是穩定幣部署和智能合約創新的主要基礎。

以太坊是可編程的。它真的很健壯......華爾街進來說，'我想將一美元代幣化。這就是穩定幣。——湯姆·李

公共政策和從執法到參與的轉變：特朗普、薩克斯和阿特金斯改變監管姿態

從拜登-詹斯勒政權到特朗普-薩克斯-阿特金斯領導層的過渡標志著美國加密貨幣政策的明確而深思熟慮的轉變——從執法優先的姿態轉變為旨在提高清晰度和激發創新的市場和加密貨幣友好框架。

在拜登總統的領導下，美國證券交易委員會前主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）——正如你多次聽到我們在CUBE Pod上抱怨的那樣——奉行了積極的執法議程，聲稱大多數數字資產根據現行法律都符合證券資格。他的任期內備受矚目的訴訟、監管模糊以及對美國加密貨幣創新的寒蟬效應。Gensler 時代主要通過投資者保護和系統性風險的視角來構建該行業。順便說一句，這并不全是壞事，但在我們看來，他們對創新和美國競爭力的關注為零，對未來完全沒有愿景。

相比之下，特朗普政府任命大衛·薩克斯 （David Sacks） 為人工智能和加密貨幣沙皇，保羅·阿特金斯 （Paul Atkins） 于 2025 年 4 月被確認為 SEC 主席，這在基調、實質和愿景上發生了巨大轉變。薩克斯是一位企業家和創新者，而阿特金斯是輕度監管和市場驅動監督的知名支持者。在這種制度下，我們期望以下情況：

新政府是：

• 優先為數字資產制定明確的監管定義。這一點至關重要，因為它區分了商品、證券和穩定幣——Gensler 在拜登政府期間拒絕解決這個問題。

• 這可以鼓勵穩定幣創新，包括合規的公私模式和創造儲備透明度。之前的政府政策迫使穩定幣提供商離開美國，在不需要那么多透明度的地方注冊。在我們看來，這是糟糕的政策。

• 本屆政府正在減少執法監管的作用，轉而傾向于制定明確的規則和指導，以促進負責任的增長。

• 最后，商品期貨交易委員會和美國財政部等金融機構之間進行了更密切的協調，以便這些機構能夠與統一的數字資產戰略保持一致。

我們認為，這種領導層的交接為尋求在明確、可預測的規則下運營的金融機構、金融科技公司和加密原生公司開了綠燈。它還使美國與英國、阿拉伯聯合酋長國和新加坡等司法管轄區更加緊密地結合起來，這些司法管轄區已經實施了前瞻性的加密框架。但重要的是，由于穩定幣將由世界儲備貨幣支持，它為美元和美國國債創造了一個良性的動態循環。

這就是為什么 Tom Lee 將穩定幣和最近的立法稱為“加密貨幣的 ChatGPT 時刻”。  

隨著我們進入 2025 年下半年，我們相信曾經制約美國加密貨幣領導地位的監管瓶頸終于要擺脫。我們認為，這將開創數字資產合法性、資本形成和美元競爭定位的新時代。

監管演變：它如何塑造態度

人們對加密貨幣的態度發生了巨大變化。曾經被認為是邊緣的東西現在已成為主流。華爾街不僅在購買加密資產，而且還圍繞它們建設基礎設施。

合法化不僅是監管，也是文化。正如 Lee 指出的那樣，Bitmine 或 BMNR 等加密貨幣公司在紐約證券交易所上市發出了一個強有力的信號，即傳統金融認為加密貨幣是可信的。

什么是 GENIUS 法案？

GENIUS 法案代表《美國穩定幣指導和建立國家創新法案》，是一項為穩定幣建立第一個綜合監管框架的美國法律。它旨在為穩定幣市場提供清晰度和消費者保護，促進創新并有可能加強美元作為儲備貨幣的地位。該法案于 7 月 18 日由特朗普總統簽署成為法律。

為什么 GENIUS 法案很重要，該法案中的關鍵條款是什么？

這是第一個全面的聯邦穩定幣監管——美國在沒有專門管理穩定幣的統一國家法律的情況下運作，導致州規則不一致。GENIUS 法案旨在提供清晰度和統一性，減少發行人、金融機構和消費者的監管不確定性。

消費者和金融體系保護——通過施加準備金要求和明確的贖回規則，該法案表面上降低了發行人破產、銀行擠兌和消費者損失等風險，這些風險一直是快速增長的穩定幣市場的主要問題。

鼓勵負責任的創新——該法案允許銀行和合格的非銀行機構（包括科技公司）發行穩定幣，從而有可能促進數字金融領域的競爭和創新。它旨在平衡穩定幣行業的增長與市場誠信保障。這有些爭議，我們將在本集后面討論風險。

解決系統性風險和市場誠信——穩定幣越來越多地用于支付系統、匯款和去中心化金融。該法案通過確保發行人受到持續監管以及標的資產透明和安全來解決系統性風險。

CLARITY 法案的狀態如何？

《支付穩定幣清晰度法案》（又名 CLARITY 法案）最近在兩黨支持下從眾議院金融服務委員會獲得通過。它定義了支付穩定幣，并設定了準備金要求、審計標準和注冊路線。該法案至關重要，因為它將穩定幣與證券區分開來，并為銀行和金融科技公司發行穩定幣提供了合法的入口。

如果獲得通過，該法案可能會加速機構采用并減少監管不確定性，使其成為加密政策框架的基礎部分。

GENIUS 法案和 CLARITY 法案是不同的。

GENIUS 法案：狹隘地關注支付穩定幣的監管。

CLARITY Act：為非穩定幣的數字資產（例如加密貨幣和代幣）提供更廣泛的市場結構。該法案旨在澄清所有可能被歸類為商品、證券或屬于其他監管類別的數字資產的區別、監管待遇和監督作用。

穩定幣如何支持？

USDC（由 Circle 發行）等穩定幣由短期美國國債和現金等價物支持。商業模式很簡單，但真的很強大。它的運作方式是發行人收取存款，將其投資于收益率約為 4% 至 5% 的國庫券，并且不會將任何利息返還給持有人。

正如湯姆·李在之前的剪輯中所說：“Circle 不支付利息，他們的儲備金賺取了 4%。

這創造了巨大的現金流機會，使穩定幣在功能上類似于貨幣市場基金，但具有區塊鏈原生的優勢——資金流動摩擦小、不需要可信的第三方、更低的費用和區塊鏈的不變性。

這對美國國債意味著什么？

穩定幣正在成為美國國債的重要邊際買家。隨著采用規模的擴大，對國庫券的需求也在增加。這支持了美國國債市場的流動性，并擴大了美元的全球影響力，特別是在與美元掛鉤的穩定幣經常勝過當地貨幣的新興市場。

[聽湯姆·李以百慕大元為例解釋這一動態]

我們認為，這通過數字金融基礎設施加強了美國的經濟主權，并代表了被低估的地緣政治順風。

簡而言之，《GENIUS 法案》的通過對美國國債市場產生了重大影響，主要是因為它要求獲準的穩定幣發行人用高質量、流動的資產（尤其是美國國債和現金等價物）來完全支持其代幣。就對美國國債的影響而言，我們要指出兩件事：

第一：這增加了對國債的需求：

穩定幣發行人現在被要求維持現金或短期美國國債的儲備。隨著穩定幣市場的增長，可能達到數萬億美元，這些發行人將成為美國國債的重要購買者。摩根大通分析師預計，穩定幣發行人可能很快就會成為國庫券的最大買家之一，與中國和日本等主要外國持有者并駕齊驅。

第二：這強化了美元和國債霸權：

通過建立健全的監管框架并使美元穩定幣更具全球吸引力，該法律支持美國國債作為全球安全資產的持續中心地位。這可能會支持對美元和國債的需求，特別是對于跨境支付和尋求監管確定性的國際投資者

金融科技的 ETR 數據

現在讓我們將其與金融科技領域的一些企業技術研究數據聯系起來。我們將通過這張顯示許多金融科技平臺的二維圖形來做到這一點。平臺上的支出速度是 Y 軸，市場滲透率或滲透率是 X 軸。

讓我們關注一下 Stripe 的領導層來表達觀點。

Stripe 的實力標志著對加密軌道的機構驗證

這張 2025 年 7 月的 ETR 同行頭寸圖表顯示，Stripe 在金融科技供應商中凈得分最高 （39.7%），共享賬戶足跡最廣 （11.5%），遠遠領先于 Intuit、Fiserv 和 Bill.com 等傳統平臺。

這種定位強化了當今突發分析中的一個關鍵論點：加密經濟正在迅速與主流金融科技基礎設施融合，Stripe 等公司正在成為主要渠道。

• Stripe 的強勁勢頭反映了企業對可編程支付、嵌入式金融和加密貨幣入口和出口的需求——所有這些都是穩定幣采用和基于區塊鏈的結算軌道的基礎。

• 它與穩定幣網絡（例如 USDC）的整合符合我們現在在特朗普/薩克斯/阿特金斯政權下看到的監管解凍和戰略重點。

• Stripe 在該數據集中的領先地位不僅代表了技術實力，還代表了在向機構客戶提供合規加密原生服務方面的先發優勢。

在我們看來，這驗證了 Tom Lee 的斷言，即穩定幣是加密貨幣的“ChatGPT 時刻”，銀行和金融科技公司現在正在競相提供基于以太坊的穩定幣解決方案——Stripe 正在幫助大規模運營這一說法。

風險總是存在的——所以投資者要小心

好吧，綜上所述......讓我們看看這項立法另一方的一些風險和批評。

盡管我們非常看好最近對加密貨幣的公共政策的變化，但我們不想忽視這樣一個事實，即經常放松的監管會導致金融崩潰。以下是過去四五十年來的一些災難或危機的快速瀏覽。

1980 年代的 S&L 危機源于房地產貸款法規的放松，導致數千多家銀行倒閉，納稅人的成本遠遠超過 1000 億美元。

1998 年長期資本管理公司的倒閉可以追溯到對沖基金缺乏監督，當 LTCM 失控時，該系統幾乎崩潰。

為了在互聯網時代進行首次公開募股，你必須有一個網絡域名和招股說明書——我過于簡單化了，但會計規則很寬松，導致數萬億美元的市值損失。

安然和世通基本上存在欺詐性會計，這導致了薩班斯-奧克斯利法案。

而2008年的金融危機可以追溯到對包裝蹩腳資產和衍生品的放松管制，加上被監管機構忽視的寬松放貸政策，導致全球經濟長期衰退。

就其價值而言，S&L 危機是由里根政府領導下的共和黨人推動的。導致長期資本管理和互聯網公司崩潰的缺乏監管是兩黨的，導致 2008 年金融危機的衍生品放松管制也是如此——由國會共和黨人批準并由克林頓總統簽署——以及導致安然和世通欺詐報告的薄弱會計控制是布什時代的倡議。

無論如何——盡管有美妙的順風，但許多人認為穩定幣生態系統面臨著巨大的風險：

下面我們重點介紹四個：

• 監管套利——分散的全球政策可能導致“逐底競爭”的司法管轄區。當公司或投資者將業務轉移到規則最薄弱的國家時，就會發生監管套利，只是為了避免其他地方更嚴格的監管。由于不同國家有不同的加密法律，有些國家可能會提供更寬松的法規或更低的稅收來吸引企業。這可能會造成一場“逐底競爭”，各國通過削弱其法律來競爭，這可能導致透明度降低、欺詐增加，并為每個人（不知情的消費者）帶來更高的風險。

• 儲備金透明度 – 并非所有發行人都同樣透明或合規。總是會有不良行為者試圖為了短期利益而玩弄系統，這可能會在經濟中產生多米諾骨牌效應。

• 這就是人們所說的系統性風險——由波動性或合成資產（例如算法穩定幣）支持的穩定幣可能會引發整個市場的不穩定。系統性風險意味著一次故障可能導致一切開始崩潰，就像多米諾骨牌倒下一樣。就穩定幣而言，有些是由風險或虛構資產支持的，而不是真實的美元或安全的政府債券。例如，算法穩定幣試圖使用計算機代碼和交易技巧來保持穩定——但如果這些系統出現故障，穩定幣可能會突然失去價值。如果發生這種情況，它可能會動搖整個加密貨幣市場的信心，導致價格暴跌和其他公司倒閉——就像一家壞銀行引發金融危機一樣。還記得電影《大空頭》中的疊疊樂積木嗎？這就像用疊疊樂塊建造摩天大樓的地基。它可能看起來穩定了一段時間——但如果一塊移動，整棟建筑可能會倒塌。

• 然后是集中風險——如果少數參與者（例如 Circle、Tether、JP Morgan）占據主導地位，它可能會扼殺創新并造成納稅人必須救助系統的大而不能倒的情況。

正如湯姆·李所解釋的那樣，明確的支持至關重要。他對約翰·弗里爾說：

“只要人們支持儲備，就沒有風險......這就是模型。

正如他還指出的那樣，具有諷刺意味的是，許多現有的與法定貨幣掛鉤的貨幣（如百慕大元）的運作透明度或支持遠低于現代穩定幣。因此，這些穩定幣比許多現有貨幣更穩定。

關閉的思考

盡管存在風險，但在我們看來，穩定幣不再是加密內部人士的投機游樂場。它們正在成為經濟政策、體制戰略和可編程金融的主流工具。監管迷霧正在散去，明朗度正在顯現。隨著立法者、投資者和金融巨頭圍繞穩定幣趨同，我們相信這不僅僅是一種趨勢：它是一個拐點。