A股市場中，半導體產業因兼具高成長性與高波動性，一直是投資者關注的焦點。在“AI創新”與“國產替代”的雙輪驅動下，年內相關行業指數漲幅普遍超40%。

　　近日，德邦基金基金經理雷濤在接受證券時報記者采訪時表示堅定看好半導體行業未來兩年的發展，他認為半導體產業的成長路徑并非是45度直線，而是伴隨技術突破、產線切換、產能爬坡、訂單調整等多重變量持續調整業績釋放節奏的曲折過程。中國半導體投資最大的Alpha（超額收益）來自國產替代的深化和AI帶來的增量機會。

　　“三層篩選法”選股

　　今年第三季度，中證半導體指數上漲50.51%，半導體板塊好于整體市場的表現，在行業需求擴張與國產化共振下迎來持續的行情，重倉半導體板塊的公募基金同樣業績表現優異。Wind數據顯示，截至11月9日，雷濤管理的德邦半導體產業混合發起式基金年內收益達到84%，近3年收益逾129%，分別領先于同期業績比較基準的35.28%和59.90%。

　　談及如何在半導體領域甄選優質標的、獲取長期超額收益，雷濤提到了兩個關鍵點：產業細分領域研究與景氣度變化評估。具體而言，是對半導體產業鏈的各個環節進行精細化拆解，通過對半導體材料、設備、EDA、封裝、芯片設計等細分領域的深度研究和動態評估，持續跟蹤各領域的景氣周期變化，再從中優選2至3個最具潛力的細分方向重點布局，此外，要持續從中長期視角跟蹤，及時捕捉產業內部的“切換點”，動態調整倉位。

　　記者注意到，擁有上海交通大學控制理論與控制工程碩士學位的雷濤職業履歷豐富，從華為到券商研究員，再到德邦基金擔任基金經理，塑造了他兼具產業視角與金融專業深度的投資風格。對于技術快速迭代、周期性強的半導體行業，雷濤為其管理的基金構建了一套系統化的“三層篩選法”選股框架。

　　首選行業貝塔——鎖定高景氣賽道。“我們始終堅信，在高速成長的行業中，需要識別出當前處于景氣上行、需求旺盛的細分賽道。”雷濤表示，“無論是早期的算力芯片，還是近期的存儲板塊，都是基于對產業貝塔的精準把握。”

　　再選公司質量——尋找能穿越周期的“好企業”。在確定了高景氣賽道后，第二步是篩選出能夠穿越周期的“好企業”。曾經的工作經歷讓雷濤深刻認同華為“艱苦奮斗、實事求是”的文化理念，也形成了直觀清晰的產業評估邏輯。雷濤表示：“優秀的企業往往是相似的——它們有清晰的戰略、強大的執行力和中長期的戰略定力。”

　　最后看當下估值——結合市場地位進行最終決策。在好賽道和好公司的基礎上，結合當前市場估值水平，判斷并挑選具有足夠安全邊際與配置價值的標的，并匹配相宜的倉位。

　　三季報顯示，德邦半導體產業混合發起式基金超配了算力、光刻機和設備等板塊，并適時增加了存儲板塊的倉位，基金由此收獲了不錯的超額收益。正是通過這套從賽道到公司、再到市場的三層篩選機制，雷濤得以在半導體產業的浪潮中，聚焦細分領域的貝塔，進而構建起自身投資組合的阿爾法。

　　國產替代與AI浪潮機遇

　　當前，中國半導體產業正處在“國產替代”與“全球AI技術革命”雙輪驅動的歷史性交匯點。雷濤判斷，未來兩年將是行業發展的關鍵窗口期。

　　對比全球市場，投資中國半導體需要從兩個維度去看：一是行業自身的周期屬性——受益于AI產業需求驅動，行業當前無疑正處于確定的向上周期；二是國產替代的縱深推進——從半導體產業的戰略“角色”來看，未來仍有巨大的發展空間，尤其是以先進制程為核心的全產業鏈和以AI算力為代表的相關芯片設計，是國產替代最具潛力的兩大方向。

　　他特別指出，AI帶來的不僅是可觀的需求增量，更是重構產業格局的催化劑。“市場可能低估了AI這波浪潮對未來世界帶來的改變空間。”他表示，“從業績角度來看，三季度大部分半導體公司尤其是龍頭企業業績突出，除了得益于行業周期向上，更成功捕獲了AI技術帶來的額外增量，這類公司的業績彈性和成長‘天花板’將遠高于行業平均水平。”

　　雷濤進一步分析，當前AI的發展仍處于早期階段，更多聚焦于云端和IT基礎設施（IDC），終端側的滲透才剛剛起步。隨著AI向手機、汽車、IoT設備等終端延伸，有望催生新一代爆款應用，相關半導體企業將逐步兌現價值。“從未來1—2年看，半導體公司的業績韌性值得高度期待。”

　　在追求收益預期的同時，雷濤也提醒投資者關注兩個核心風險：首先是市場預期過高。“A股市場常出現‘預期打滿’現象，即使公司景氣度很高，業績增長也很快，但若業績稍遜于極致預期，股價也可能因為業績不夠完美而出現劇烈波動。”其次是地緣政治不確定性，在AI和半導體領域，中美之間不可預知的一些摩擦，可能會在結構上對產業鏈產生深遠影響，這也是投資中不可忽視的外部變量。

　　以耐心靜待產業綻放

　　展望四季度及更長周期，雷濤對半導體資產配置充滿信心,但他也指出任何產業的發展有其自身的邏輯和軌跡，不會因為短期市場行情的漲跌而加速或停滯。

　　雷濤指出，半導體產業的成長路徑并非一條平滑向上的45度直線，而是伴隨技術突破、產線切換、產能爬坡、訂單調整等多重變量持續調整業績釋放節奏的曲折過程。投資人需要做的，是在看清中長期趨勢的同時，對于短期的板塊調整保持理性與耐性，給予產業足夠的時間去兌現價值。

　　對于近期市場關于半導體板塊“資金抱團”的討論，雷濤認為這種現象的背后是產業基本面、戰略地位與稀缺性的體現。一類是能夠持續釋放出色業績，給市場以堅定信心的公司，譬如某些光模塊龍頭企業；另一類是短期尚未能充分兌現業績，但具備不可替代的產業地位與國家戰略價值的公司。這兩類公司都因其稀缺性，自然成為資金長期青睞的對象。