上周末，新思科技（Synopsys）迎來并購Ansys之后的第一次公開財報，本來應(yīng)該是皆大歡喜的局面，卻因為財報數(shù)據(jù)不理想帶動了整個股價瞬間暴跌，一小時內(nèi)跌幅超過了30%，日跌幅最高時超過了35%。針對這個事件背后的一些問題，我們也是本著讓子彈飛一會兒的邏輯觀察了幾天，并結(jié)合這幾天的一些其他半導(dǎo)體相關(guān)問題綜合評估這背后的原因。 

從明面上的原因是新思科技3季度的財報表現(xiàn)不理想，財報顯示，新思科技2025財年第三財季營收為 17.40 億美元，同比增長 14%，低于分析師預(yù)期的17.7億美元；依照美國公認會計原則（GAAP）基礎(chǔ)上，凈利潤為 2.425 億美元，同比大跌43.06%，攤薄后每股收益為 1.50 美元，同比下滑44.57%；非依照美國公認會計原則（Non-GAAP） 基礎(chǔ)上，2025 財年第三季度的凈利潤為 5.489 億美元，同比增長2.5%，攤薄后每股收益為 3.39 美元，同比下滑1.17%，低于分析師預(yù)期的3.80美元。財報發(fā)布之后，新思科技還宣布裁員10%應(yīng)對。 

我們先來看看新思科技的三季度財報細節(jié)。

25 財年第三季度回顧按業(yè)務(wù)部門劃分的收入 

Design Automation 在最近一個季度繼續(xù)表現(xiàn)出優(yōu)勢，利潤率不斷擴大，收入更高，收入同比增長 23.5%，營業(yè)利潤率從 41% 擴大到 44%。Design Automation 仍然是最大的收入驅(qū)動力和細分市場，占 25 財年第三季度收入的 75.4%。他們的主要 EDA 客戶包括臺積電、三星和英特爾等所有主要代工廠。隨著臺積電繼續(xù)建造越來越多的新晶圓廠，最大的外國直接投資流入美國，其亞利桑那州晶圓廠只能滿足美國芯片需求的 7%，這表明人工智能熱潮并沒有放緩，因為晶圓廠需要更好、更新的 EDA 工具，晶圓廠從 18A 到 16A 再到 14A 節(jié)點。隨著英特爾還從美國政府獲得額外的 $11.1B 現(xiàn)金，他們持有 10% 的股份，這消除了投資者之前對英特爾將落后的懷疑，并且不會在沒有主要外部客戶的情況下進入下一個最先進的 14A 節(jié)點。隨著美國對英特爾的投資，這有利于新思科技，因為更多的新代工廠和先進節(jié)點需要更先進的 EDA 工具。

設(shè)計知識產(chǎn)權(quán)表現(xiàn)出巨大的疲軟，營業(yè)利潤率收縮，收入下降。第三季度收入同比下降 7.6%，利潤率從 37% 收縮至 20%。盡管僅占收入的 24.6%，但這仍然是一個巨大的問題，因為密切的同行 Cadence 報告稱，其 IP 業(yè)務(wù)在第二季度同比增長了 25%。

按地理細分劃分的收入 

地理營收的變化對投資者來說是一個巨大的信號，因為中國在 24 財年第一季度至第三季度的收入占比為16.2%，而25財年第一季度至第三季度的收入僅為 12%。與 Cadence 相比，他們2024 年中國收入占比為12%，第一季度和第二季度分別為 11% 和 9%。這表明對中國收入的依賴程度要小得多，另一方面Cadence更可能成為設(shè)計IP的首選，因為他們的 IP 收入同比增長了 25%，而新思科技則同比下降了 7.6%，利潤率大幅收縮。

Synopsys 業(yè)績和預(yù)期指引 

由于利潤指引和每股收益都疲軟得多，我認為他們在外觀設(shè)計知識產(chǎn)權(quán)方面的弱點繼續(xù)顯現(xiàn)出來，因為他們繼續(xù)受到最初對中國限制的影響，因為之前的客戶可能已經(jīng)完全改變了計劃，或者隨著突然的限制和取消限制而改變了他們的方法。 

根據(jù)財報的數(shù)據(jù)，新思科技的利潤下滑明顯超過了40%，這是美股非常重要的參考數(shù)據(jù)，因此引發(fā)股價動蕩也能理解，不過即使利潤相比預(yù)期差距如此大，畢竟遠沒有到虧損的程度，一般下跌個10%-15%就差不多了，瞬間股價下跌30%以上實在怪異，這種程度的暴跌針對個股已經(jīng)可以用股災(zāi)來形容了?？紤]到新思科技的行業(yè)統(tǒng)治力和利潤率依然表現(xiàn)良好，即便是裁員10%的消息，依然不足以帶來如此可怕的瞬時下跌，這次新思科技的暴跌是否反映出其他一些問題，也是值得關(guān)注的。 

另一方面如此大的利潤和預(yù)期差距，一般公司都會事先提出預(yù)警，盡量避免讓零散投資者蒙受信息差帶來的損失，為此，美國一家全國性集體訴訟律師事務(wù)所Edelson Lechtzin LLP 正在調(diào)查涉及 Synopsys， Inc.（“Synopsys”）（納斯達克股票代碼：SNPS）的潛在違反聯(lián)邦證券法的行為，這些行為是由于向投資公眾提供潛在誤導(dǎo)性商業(yè)信息的指控。在他們征詢線索公告中表示，2025 年 9 月 9 日，新思科技報告稱，其 2025 年第三季度每股收益和收入未達到先前的指引。該公司表示，其財務(wù)業(yè)績受到“新的出口限制”以及與一家主要代工客戶的中斷的負面影響。新思科技管理層將“某些路線圖和資源決策沒有產(chǎn)生預(yù)期結(jié)果”列為第三季度業(yè)績令人失望的其他原因。受此消息影響，新思科技股價于2025年9月10日下跌216.59美元/股，跌幅35.8%，收于387.78美元/股?！叭绻杏兄谛滤伎萍颊{(diào)查的信息，或者您是遭受損失并想了解更多信息的新思科技投資者，您可以聯(lián)系Edelson Lechtzin LLP 提供您的信息。”這種針對普通投資者的集體性訴訟一般只發(fā)生在企業(yè)經(jīng)營遇到大麻煩時導(dǎo)致的股市暴跌環(huán)節(jié)，對新思科技這樣一家在EDA市場份額節(jié)節(jié)攀升的公司來說，遭遇這種集體訴訟著實罕見。上一次卷入股價下跌訴訟的半導(dǎo)體大公司還是公認沉疴纏身的英特爾。 

再綜合到行業(yè)情況，新思科技與 Cadence是 EDA（電子設(shè)計自動化）和半導(dǎo)體 IP 領(lǐng)域的頂級參與者之一。據(jù)估計，截至 2024 年底，新思科技和 Cadence 合計占據(jù)全球 EDA 市場 61% 的份額，其中新思科技占 31%。預(yù)測還估計，全球半導(dǎo)體 EDA 軟件市場將從2024年到2031年增長，預(yù)計復(fù)合年增長率為 6.8%。市場很好，增長很快，新思科技市場份額領(lǐng)先，加上新并購了Ansys也是高利潤的細分行業(yè)龍頭，新思科技的暴跌似乎沒有理由。 

我們只能從財報會議上尋找新的線索，首席執(zhí)行官 Sassine Ghazi 在財報電話會議上討論了三個問題。首先，對特定技術(shù)對中國的出口限制（現(xiàn)已取消）帶來了不確定性，客戶繼續(xù)評估是否長期承諾購買新思科技解決方案。其次，一家主要晶圓代工客戶正面臨終端市場挑戰(zhàn)。第三，新思科技需要調(diào)整其資源配置，以更好地利用更高增長的市場。

先針對第二點，假設(shè)主要代工客戶是英特爾，他們正在重組和延遲先進節(jié)點，管理層是保守的，因為英特爾尚未向新思科技發(fā)出信號或推遲了他們的未來計劃。英特爾有兩個方向要走：實現(xiàn)無晶圓廠并專注于市場份額正在被AMD奪走的CPU，或者繼續(xù)他們的愿景，為外部客戶在制造領(lǐng)域競爭?，F(xiàn)實情況是，英特爾在得到美國政府的支持以及入股之后，將更集中于制造方面的新晶圓廠建設(shè)和制造技術(shù)迭代，這對新思科技來說是有益的，在美國政府的鼎力扶持下，英特爾與臺積電的競爭對新思科技來說是一個巨大的好處，因為更多的晶圓廠將需要更多的產(chǎn)品，這可能會增加他們的 IP 收入和 EDA 收入。

管理層解釋說，新思科技在為英特爾的代工雄心建立其 IP 組合方面進行了大量投資，預(yù)計這些努力將在 2025 財年下半年開始獲得有意義的回報。然而，這一回報未能實現(xiàn)，主要是由于新思科技無法控制的問題——即英特爾在其代工業(yè)務(wù)中反復(fù)陷入執(zhí)行困境。英特爾在趕上臺積電和穩(wěn)定其制造路線圖方面遇到困難，這不僅給其自己的產(chǎn)品發(fā)布帶來了不確定性，也給新思科技等主要合作伙伴帶來了不確定性，這些合作伙伴指望更高的產(chǎn)量和更廣泛地采用英特爾的代工服務(wù)。因此，新思科技對這種關(guān)系的知識產(chǎn)權(quán)投資回報現(xiàn)已延遲，導(dǎo)致其目前知識產(chǎn)權(quán)收入疲軟。

顯而易見的是，某個沒有產(chǎn)生結(jié)果的路線圖對投資者來說是一個巨大的危險信號。如果他們的路線圖不起作用，這表明新思科技的用戶可能要轉(zhuǎn)向 Cadence 或任何其他知識產(chǎn)權(quán)公司，因為設(shè)計自動化和設(shè)計IP無關(guān)，用戶可以在這兩個方面選擇兩家不同的公司。盡管有 1 個月的限制，但Cadence IP仍在穩(wěn)步增長（特別是他們收購了Arm的物理基礎(chǔ)IP業(yè)務(wù)對先進工藝非常有價值），而新思科技IP收入?yún)s在下降，這表明Cadence的設(shè)計 IP優(yōu)于新思科技。如果第四季度繼續(xù)表現(xiàn)出收入下降和利潤率收縮的疲軟，而 Cadence 在下一個財報季度的收入出現(xiàn)增長（Cadence 第三季度將先于新思科技，所以要注意這一點），這表明EDA的優(yōu)勢將繼續(xù)被其設(shè)計IP的巨大弱點所掩蓋。

雖然這種指向性的猜測并非空穴來風(fēng)，特別是考慮到重新得到特朗普稱贊的陳立武與Cadence之間的淵源，但這種此消彼長的預(yù)期理應(yīng)拉動Cadence的股價，實際上的情況卻是Cadence與新思科技兩家的股價同時迎來下滑，只不過Cadence的下滑幅度要小很多罷了。而且經(jīng)歷了一個周末后，Cadence的股價還沒回到被新思科技帶動下跌前的水平，說明這背后的原因并不是一個IP的問題。

從歷史上看，新思科技的 IP 業(yè)務(wù)植根于銷售這些較小的、單獨的IP簇。然而，該公司現(xiàn)在正在向更大的集成解決方案發(fā)展，例如子系統(tǒng)（捆綁和驗證在一起的 IP 集合）和小芯片（可以組合以構(gòu)建先進半導(dǎo)體的模塊化硅塊）。這種轉(zhuǎn)變是由人工智能和數(shù)據(jù)中心工作負載推動的，這些工作負載需要更快的連接和更高的設(shè)計效率。通過將價值鏈向上游轉(zhuǎn)移到這些更高價值的解決方案中，新思科技加強了其在接口 IP 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并為人工智能、高性能計算、汽車和邊緣市場的長期增長做好了準備——這是保持市場份額和相關(guān)性的關(guān)鍵舉措。然而，這種轉(zhuǎn)變伴隨著短期的權(quán)衡。將資源從傳統(tǒng) IP 產(chǎn)品轉(zhuǎn)向更高價值的機會已經(jīng)影響了近期業(yè)績。盡管如此，這并不是結(jié)構(gòu)性疲軟的跡象，相反，這是對使新思科技的知識產(chǎn)權(quán)組合與行業(yè)發(fā)展方向保持一致的投資。目前，我認為沒有理由認為這種弱點是結(jié)構(gòu)性的。是的，這些近期問題很重要，但我預(yù)計它們會在適當?shù)臅r候得到緩解，盡管這可能至少要到 2026 年中期。 

我們再看第三個問題，業(yè)務(wù)調(diào)整與資源重新配置，業(yè)務(wù)調(diào)整和資源重新配置這個理由看起來更多的是為新思科技裁員理由提供理論支撐，畢竟在利潤還不錯的前提下裁員，而且是作為比較穩(wěn)健的工業(yè)軟件細分市場，裁員的情況并不常見。很明顯現(xiàn)在的新思科技不太適合在營收增長的前提下用節(jié)約成本提升利潤作為裁員的理由。那么新思科技的業(yè)務(wù)調(diào)整是否被市場看跌導(dǎo)致了股價大跌呢？估計是市場認為，新思科技內(nèi)部做出了具體的路線圖和資源決策，但沒有產(chǎn)生預(yù)期的結(jié)果。此外，管理層正在將其 IT資源和路線圖轉(zhuǎn)向最高的增長機會，這是一個短期拖累，雖然可能長期會獲利巨大。

收購Ansys之后，Synopsys 正在將其EDA軟件與多物理場合并，這以前從未真正做過，并且可能會改變用戶的游戲規(guī)則。EDA用于確保集成電路的布局和電路設(shè)計與其晶體管正確無誤，確保芯片本身正確計算。多物理場確保在集成電路中，熱量、流體和任何其他可能因素不會破壞集成電路，并且讓電路實際上在考慮物理現(xiàn)實的情況下工作。在這個新軟件出現(xiàn)之前，或者基本上現(xiàn)在，設(shè)計人員必須通過 EDA 完成設(shè)計階段，并在布局后檢查集成電路是否真的可以工作。隨著新思科技和Ansys的合并，這可以減少設(shè)計人員的重新設(shè)計，從而降低成本，并在設(shè)計階段發(fā)現(xiàn)問題。通過這項創(chuàng)新，這也意味著新思科技能夠在人工智能熱潮中提供兩者相關(guān)但又分離為一的基本服務(wù)，這可能是開創(chuàng)性的，因為設(shè)計人員不需要在最先進的水平上為 EDA 和多物理場使用多種服務(wù)，因為新思科技提供了兩者。

另一方面，新思科技還是人工智能激進的嘗試者之一，致力于用AI技術(shù)完善EDA工具應(yīng)用體驗。最新的進展就是大跌日前夕新思科技宣布擴展半導(dǎo)體設(shè)計解決方案的 Synopsys.ai Copilot 生成式人工智能 （GenAI） 功能，使半導(dǎo)體工程團隊能夠加快開發(fā)時間，支持更復(fù)雜的設(shè)計，并在勞動力短缺的情況下提高工程速度。新思科技率先將人工智能作為現(xiàn)代芯片設(shè)計的核心能力，應(yīng)用強化學(xué)習(xí)和 GenAI 功能，通過其 Synopsys.ai 先進的人工智能解決方案套件幫助客戶優(yōu)化芯片性能、提高效率并加快上市時間。擴展的 Synopsys.ai Copilot 輔助和創(chuàng)意功能已在搶先體驗客戶中使用，并展示了顯著的設(shè)計質(zhì)量和工程師生產(chǎn)力的提升，將客戶工作流程從幾天縮短到幾小時，從幾小時加快到幾分鐘。新思科技的生成式人工智能功能是下一個前沿領(lǐng)域——用于芯片設(shè)計的 Agent Engineer 技術(shù)的重要基礎(chǔ)。這些代理和多代理系統(tǒng)經(jīng)過專門構(gòu)建和訓(xùn)練，通過引入漸進級別的自主執(zhí)行，提高生產(chǎn)力、獲得更好的結(jié)果并減少計算要求，從而提高人類工程師的工程工作流程效率。新思科技和Microsoft正在繼續(xù)密切合作，開創(chuàng)這個代理人工智能時代;新思科技最近在 DAC 2025 上展示了該功能的第一個原型，該原型基于 Microsoft Discovery 構(gòu)建。

按說這是個能夠提振股價的利好消息，特別是考慮到同一天甲骨文因為簽署AI大單股價直接暴漲30%，但是新思科技的AI新工具以及與物理場融合的概念顯然沒有打動投資者，甚至可能成為降速的催化劑。這其中一方面可能跟IP在AI芯片設(shè)計方面的細分價值有關(guān)，另一方面，定制化芯片設(shè)計的流行以及類ASIC化AI芯片設(shè)計的結(jié)構(gòu)，似乎對新思科技來說并不友好。

甲骨文（紫色），新思科技（橙色）與Cadance（藍色）在最近幾個交易日的股價變動圖

最后，我們再談一下中國因素。新思科技在中國的業(yè)務(wù)占比高于競爭對手，因此受到EDA禁令影響高于對手很容易理解，但對利潤影響如此之大，似乎并不能簡單歸咎于中國市場因素。新思科技這次給出的利潤下滑原因解讀不被市場接受的原因，很可能也是其將中國市場的影響放在第一個原因上，很明顯希望將此話題禍水東引，一如他們在當初應(yīng)對美國EDA禁令影響時的表述一樣。這樣的話題引發(fā)的自然是對EDA前景的市場焦慮。畢竟雖然EDA禁令解除了，但9月15日中美重啟關(guān)稅談判，這必然會觸動半導(dǎo)體以及EDA行業(yè)的敏感神經(jīng)。EDA再次被成為中美關(guān)稅博弈的工具也并非不可能事件，而中國的EDA市場信心重塑同樣對新思科技來說任重道遠，特別是參考到他們在EDA禁令前后的一些公開表態(tài)以及實際行動，重新拿回中國市場的業(yè)務(wù)難度比競爭對手要大。另一個方面則是此次EDA禁令期間同樣敏感的部分國產(chǎn)EDA與S和C兩家工具之間的兼容性問題，這個問題對新思科技的中國業(yè)務(wù)同樣帶來一些沖擊與挑戰(zhàn)。還有一個似乎關(guān)聯(lián)不大的關(guān)于中國的話題是關(guān)于接口芯片的反傾銷調(diào)查。雖然這次接口芯片的反傾銷調(diào)查涉及四家美國芯片巨頭，模擬接口IP跟新思科技的IP關(guān)聯(lián)并不大，但新思科技在接口IP方面的技術(shù)優(yōu)勢還是比較明顯的，特別是USB、PCI Express 和 DDR。Synopsys將其軟件稱為 DesignWare IP，其中就包括了接口IP等關(guān)鍵類別。 

通過管理層針對財報的解讀，我們已經(jīng)明顯看到管理層保守的態(tài)度應(yīng)對這次股價下跌事件，并且不太好接受的是他們將第一個解釋歸咎于中國市場的影響以及后續(xù)可能存在的地緣政治風(fēng)險，相比于老對手Cadence的保持緘默，這個解釋甩鍋的意圖有點明顯。如果新思科技下一次財報的收益依然明顯令人失望，在考慮到Cadence的下一份財報發(fā)布要早于新思科技，Cadence的下一季度財報可能對新思科技來說是一個巨大的信號，即：表明他們的保守觀點是正確的，還是管理層對潛在的未來持謹慎態(tài)度。該股一天下跌了 35%，對于市值如此之高（超過 $200B）的股票來說，這是不可思議的，而且股票并沒有迅速回彈，從財報發(fā)布之后累計下跌幅度依然高達26%。

新思科技的估值指標

說了這么多，大跌之后的新思科技股票倒是一個不錯的投資選擇，至少未來的前景并不如股價表現(xiàn)的那般不堪。但是從估值的基礎(chǔ)上看，新思科技似乎相當昂貴，因為市盈率非公認會計準則、公認會計準則和市盈率均高于行業(yè)中位數(shù)。將非GAAP市盈率和市盈率與Cadence進行比較（不使用GAAP，因為由于Ansys收購而膨脹，但無論如何，在TTM中仍比Cadence低50%）