人們是否抱怨——這里的人們指的是華爾街——當全球最大的書商投入巨資，將自己轉變為開車去沃爾瑪的替代品時？或者，更糟的是，當同一家在線零售商亞馬遜啟動IT公用事業，像賣襪子和書籍一樣賣IT產品，并投入更多資金建設全球計算和存儲基礎設施時，華爾街是否會抱怨？

誠實的答案是肯定的，有時華爾街確實會這樣做。而現在，2025年，亞馬遜依然在在線零售和云計算領域占據重鎮，擁有龐大的媒體和廣告業務，為公司帶來了額外的龐大收入來源，并能在不斷變化的經濟中靈活作各種杠桿，隨著季度的流逝不斷流逝。

甲骨文同樣在數據庫、中間件和應用軟件業務上多元化，憑借其獨特且可替代的硬件驅動通用和人工智能計算及其數據庫，已成為云構建者中的新星。但甲骨文與亞馬遜有一個重要不同之處：甲骨文預期的驚人云增長，很大程度上依賴于一家公司——OpenAI——能否獲得購買超過一萬億美元基礎設施和服務所需的資金。

盡管新任甲骨文管理團隊擁有極具智慧，公司聯合創始人兼首席技術官兼董事長拉里·埃利森帶著冷靜的計算能力進入談判桌，這一點仍然讓華爾街感到擔憂。

這就是為什么甲骨文新任聯合首席執行官克萊·馬古爾克和邁克·西西利亞，以及新任首席財務官道格·凱林在與華爾街的電話會議中花了大量時間試圖解釋2026財年第二季度財務業績，盡管甲骨文的收入積壓被OpenAI占據主導， 如果人工智能模型開發者的計劃改變，甲骨文依然會沒問題。

凱林在華爾街電話會議開場時直接切入了主導論：

“我們絕大多數資本支出投資用于進入數據中心的創收設備，而非通過租賃合同共同覆蓋的土地、建筑或電力。甲骨文在完成的數據中心及配套公用設施交付給我們之前，不會支付這些租賃費用。相反，設備資本支出是在數據中心生產周期的后期購買的，使我們能夠快速將現金支出轉化為云服務的收入，同時為合同和承諾客戶提供服務。”

“在融資方面，我們的債務結構中存在多種來源，包括公共債券、銀行和私人債務市場。此外，還有其他融資方式，客戶可能自帶芯片安裝到我們的數據中心，供應商則可能租賃芯片而非出售。這兩個選項都使甲骨文能夠將我們的付款與收據同步，借款金額遠低于大多數人所模擬的水平。作為基本原則，我們期望并致力于維持我們的投資級債務評級。”

在開場陳述中，凱林補充道：

“盡管我們持續面臨對云服務的巨大且前所未有的需求，但只有當業務符合盈利需求且資金條件有利時，我們才會進一步擴展業務。”

華爾街聽到了這些，但仍讓甲骨文股價有所波動，因為公司將2026財年資本設備支出的指引提高了150億美元，從而提前了部分后期支出，雖然2027財年早期將增加40億美元，但并未實質性改變2026財年的收入預測。 換句話說，要部署這150億美元的基礎設施并賺錢，需要五到六個月。

我們計算起來，150億美元的基礎設施資本支出帶來40億美元的收入，意味著它需要近四年才能回本，但在第五、第六和第七年，仍有收入覆蓋電力成本，同時仍能帶來約100億美元的營業收入。甲骨文承諾其云基礎設施云業務的毛利率在30%到40%之間，雖然看起來緊張，但這是可行的。很難說營業利潤率是多少，但這才是我們真正看重的。我們認為，這兩種利潤率都假設鐵器的使用壽命為七年，而OpenAI只租用了其中的五年。

如果你想經營任何生意，你必須做出假設。但準確預測未來的唯一方法是親身經歷，這正是華爾街擔憂的原因，因為其5233億美元的收入積壓中有3000億美元是為OpenAI而設。好消息是，其中2233億美元的積壓資金并非用于OpenAI。記住這一點非常重要。

但假設甲骨文整體云業務及其內部OCI業務的收入增長如預期，且甲骨文持續投資支持增長，以下是截至2026財年末的規劃：

這看起來相當嚴峻，甲骨文在資本支出上花費了500億美元，而OCI收入可能約為180億美元，整體云收入可能達到337.5億美元，其中包括以云定價模式銷售的硬件、系統和應用軟件。這是一個相當大的差距，500億美元的資本支出與180億美元的云基礎設施收入，而且差距越來越大。不過，部分云層積壓也被提前拉了進來，這也讓整體曲線有些偏移：

這是我們對甲骨文所有客戶（不僅僅是OpenAI）資本支出的預測，我們預計資本支出將推動甲骨文整體云和OCI基礎設施業務的收入。在2028財年末或偶爾的2029財年，甲骨文將實現跨界，獲得的OCI收入超過其資本支出投資，到2029財年，其OCI收入將與AWS預計在2025年日歷時的收入相當。對于一家幾年前才開始認真對待云計算的公司來說，這比收入規模的差距略高于三年多。

劃分這些線很容易，但實際作卻很難。我們拭目以待。

說到這里，讓我們詳細談談甲骨文2026財年第二季度的表現。

該季度，甲骨文銷售額為160.6億美元，同比增長14.2%。營業收入為47.3億美元，增長12.1%。在將其持有的34%Ampere Computing股份出售給SoftBank后，甲骨文獲得了27億美元的稅前利潤，凈利潤達到61.4億美元，季度結束時銀行存款為197.7億美元。公司資產負債表上有1081億美元的債務，這給甲骨文帶來了一定的麻煩，但這對于建設像OpenAI這樣的公司想要租用的龐大基礎設施是必要的，因為他們買不起。

除了巨額債務和人工智能建設成本外，華爾街還對甲骨文未能達到云業務增長的共識預期感到不滿。

甲骨文的基礎設施云業務銷售額為41億美元，同比增長68.2%，環比增長21.7%。對于云計算風格的業務，擁有數據庫和應用云基礎設施，這似乎相當不錯。說到這里，甲骨文的云SaaS業務——即其在云端或私有云上租賃的軟件——共計40億美元收入，增長12.9%。其余資金來自永久軟件許可、支持合同和專業服務。

以下是甲骨文過去六個季度使用這份財務演示的詳細分析：

展望未來，甲骨文表示，第三季度云計算收入預計將增長40%至44%，整體收入將增長19%至21%。總體收入中點為192.7億美元，各類云銷售為113.3億美元。

雖然關于OpenAI和甲骨文對其依賴的討論很多，但埃里森有一個更大的目標，他正在利用像OpenAI這樣的公司來構建支持這一愿景的基礎設施：

“在公共數據上訓練AI模型是歷史上最大、增長最快的業務。AI模型基于私人數據進行推理將成為一項更大、更有價值的業務。”

“甲骨文數據庫包含了全球大部分高價值的私人數據。甲骨文應用還保存著大量極其寶貴的私人數據。Oracle Cloud 包含所有頂級 AI 模型——OpenAI、ChatGPT、xAI Grok、Google Gemini 和 Meta Llama。甲骨文全新的數據庫和人工智能數據平臺，加上最新版本的甲骨文應用程序，使所有這些人工智能模型能夠對你的數據庫和應用數據進行多步推理，同時保持數據的隱私和安全。”

“我們所有的數據庫和應用客戶都想這么做。因為這是他們第一次能統一地了解所有數據。人工智能模型可以通過推理你所有數據庫、所有應用來響應單一詢問。通過整體處理所有數據，AI模型與Oracle AI數據庫和AI數據平臺的結合，打破了隔離和碎片化數據的墻壁。Oracle AI 數據平臺讓你的所有數據——所有你的數據——都能被 AI 模型訪問，不僅是 Oracle 數據庫和應用中的數據，還有來自其他數據庫的數據、任何云的云存儲，甚至你自己的定制應用數據，都可以通過 Oracle AI 數據平臺被 AI 模型訪問。”

“利用我們的AI數據平臺，你可以統一所有數據，并利用最新的AI模型對所有數據進行推理。這是最終解鎖所有數據價值的關鍵。很快，通過人工智能的視角，你就能看到企業中發生的一切。”

將這種人工智能引入企業，可能會帶來與大型AI模型構建商同等的收入驅動，但我們非常確定，從長遠來看，這將惠及企業——而且利潤水平會更高。