當(dāng)英偉達(dá)登頂全球市值第一之時，黃仁勛就應(yīng)該明白自己的英偉達(dá)已經(jīng)成為全世界擊敗的目標(biāo)，當(dāng)然真正能面對面擊敗英偉達(dá)的，還是要從將英偉達(dá)推上王座的AI領(lǐng)域中尋找。

博通還是谷歌，這對合作伙伴曾經(jīng)或者現(xiàn)在還是對英偉達(dá)威脅最大的對手，至少谷歌的TPU和網(wǎng)絡(luò)體系在某些方面已經(jīng)開始搶走英偉達(dá)的部分訂單，甚至從部分AI應(yīng)用效率方面展現(xiàn)了對比英偉達(dá)體系的成本和效率優(yōu)勢。

OpenAI這只獨(dú)角獸，風(fēng)頭甚至蓋過了英偉達(dá)，但相比于英偉達(dá)雄厚的現(xiàn)金流，OpenAI甚至還沒找到屬于自己的盈虧點(diǎn)。更重要的是，OpenAI的蓬勃發(fā)展最需要的是英偉達(dá)的AI處理器，一個日漸強(qiáng)大的OpenAI似乎只能讓英偉達(dá)更富有。

至于老牌霸主英特爾，似乎他們對提升自己的股價更感興趣，為此他們甚至愿意共享芯片設(shè)計并適配英偉達(dá)的軟件生態(tài)。起碼解決自己的半導(dǎo)體工藝研發(fā)問題之前，英特爾不會對英偉達(dá)存在實(shí)質(zhì)性威脅。

如果不考慮中國市場那些還沒有形成自己生態(tài)的競爭對手，似乎最終篩選后又只剩下了英偉達(dá)多年來的老對手AMD。

當(dāng)AI開始考慮經(jīng)濟(jì)效益

英偉達(dá)的命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)很有可能出現(xiàn)在好伙伴OpenAI完全獨(dú)立那一刻，在此之前，英偉達(dá)在AI加速器這個領(lǐng)域，就算雙手插兜都找不到一個能打的對手。在此之后，隨著各方金融借貸資本涌入AI數(shù)據(jù)中心，AI的經(jīng)濟(jì)效益開始被精算師們拉出來作為踩一腳英偉達(dá)的優(yōu)質(zhì)借口。

要便宜，找AMD！這是AMD多年前在DIY攢機(jī)圈積攢下的口碑。

曾經(jīng)的AMD是人們認(rèn)為用于幫助英特爾對抗反壟斷法的X86小跟班，后來AMD似乎又成為英偉達(dá)崛起后讓人們津津樂道的失落者參照物。不過若真正審視AMD最近10年的成長歷程，似乎我們看到的是一步一個臺階的進(jìn)擊者。AMD的一步步成長，伴隨著的是曾經(jīng)高不可攀的老對手英特爾的一點(diǎn)點(diǎn)沉淪。如果說不可一世的英特爾都可以被AMD在服務(wù)器處理器市場反超，那么打敗英偉達(dá)似乎也不是完全不可能完成的任務(wù)。

雖然AMD較晚介入人工智能市場，而且英偉達(dá)短期內(nèi)還會是人工智能加速器市場絕對的領(lǐng)導(dǎo)者，甚至依然保有超過80%的核心加速器市場份額，但AMD作為英偉達(dá)GPU領(lǐng)域20年的老對手（從AMD收購Ati進(jìn)入GPU市場開始），要替代英偉達(dá)找AMD是最直觀的選擇。憑借在GPU市場積累的經(jīng)驗(yàn)，AMD可以在較小基礎(chǔ)下實(shí)現(xiàn)更快的增長速度，并開始蠶食英偉達(dá)的AI加速器市場份額，贏得了增量數(shù)據(jù)中心和推理工作負(fù)載。

單從產(chǎn)品陣容來看，AMD不僅是英偉達(dá)天然的對手，甚至還是比英偉達(dá)更具發(fā)展?jié)摿Φ乃懔w系競爭者。AMD在AI加速器領(lǐng)域的產(chǎn)品門類更全，從CPU到GPU再到FPGA，算力加速相關(guān)的處理器一應(yīng)俱全，對了，AMD好像比英特爾和英偉達(dá)還更擅長使用Arm內(nèi)核。

隨著AI大模型技術(shù)迭代速度逐步放緩，產(chǎn)業(yè)開始對AI的效率提出更高的要求。而從實(shí)際AI應(yīng)用落地的過程來看，訓(xùn)練的需求逐步放緩，而推理需求將逐步提升。當(dāng)AI真正全面落地各行各業(yè)時，推理應(yīng)用的商業(yè)價值將會比肩訓(xùn)練甚至超越訓(xùn)練。

彭博社預(yù)計未來五年內(nèi)推理市場將以48%的復(fù)合年增長率（CAGR）增長，而訓(xùn)練市場的增長率為31%。推理是將實(shí)時數(shù)據(jù)通過訓(xùn)練好的人工智能模型來推導(dǎo)出新的數(shù)據(jù)的過程。相比于擅長訓(xùn)練的AI加速器GPU，推理應(yīng)用中GPU、CPU甚至FPGA都將擁有自己各自的優(yōu)勢，這意味著AMD在AI推理芯片市場能夠提供的異構(gòu)組合選擇更多。AMD的數(shù)據(jù)中心配備了專為大型數(shù)據(jù)中心AI工作負(fù)載設(shè)計的EPYC服務(wù)器處理器，其AMD Instinct GPU加速器則專為高性能計算（HPC）和AI工作負(fù)載設(shè)計。更重要的是，AMD曾經(jīng)長時間習(xí)慣于以優(yōu)于英特爾的性價比尋找生存市場空間，當(dāng)AI產(chǎn)業(yè)開始越來越關(guān)注性價比之際，AMD的機(jī)會變得越來越大。

AMD于六月發(fā)布的MI355X在內(nèi)存容量和帶寬方面均優(yōu)于Nvidia B200 AI加速器。科技博主兼投資者Daniel Romero分享了第三方基準(zhǔn)Signal65的圖表，表示MI355X在多個指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)于B200，同時也被用于DeepSeek-R1模型的推導(dǎo)。

當(dāng)然AMD現(xiàn)在欠缺的也不少，英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中提供的是全棧、集成的AI平臺，包括專用硬件（GPU和CPU）、網(wǎng)絡(luò)和軟件。這方面理論上英特爾是有一定競爭優(yōu)勢的，但是他們顯然沒有AMD在核心處理器產(chǎn)品上的市場競爭力。AMD意識到了這一缺陷并致力于改進(jìn)。通過收購Nod.ai，AMD的ROCm軟件大幅提升，下載量同比增長了10倍。 

漲幅跑贏英偉達(dá)

2023年英偉達(dá)的人工智能加速器驅(qū)動了OpenAI顛覆性的GPT-4人工智能平臺時，整個處理器產(chǎn)業(yè)都被打了一個措手不及，他們根本沒預(yù)料到曾經(jīng)只是狹窄游戲應(yīng)用的GPU可以帶來如此大的市場空間，大到可以推舉出世界第一市值公司。這其中相比于走錯AI方向的英特爾，AMD似乎才是更應(yīng)該失落的那一個。

不過，即便自己的老對手已經(jīng)成為整個科技界的第一寵兒，AMD似乎并不急于跟風(fēng)AI的新浪潮，反而堅(jiān)定的執(zhí)行著自己超越老對手英特爾的路線，這條路是AMD市值超越英特爾時就已經(jīng)確定好的，從產(chǎn)品設(shè)計到工藝與性能，從消費(fèi)端PC到服務(wù)器市場。2025年第三季度，營收歷史新高AMD的已經(jīng)接近英特爾營收的70%，而Lisa SU上任時，這個比例只有24%。重要的是，AMD在處理器細(xì)分的每一個市場，都具備和英特爾分庭抗禮的市場份額，而且天平還在不斷   傾斜……

對AMD來說，下一個戰(zhàn)略目標(biāo)無疑是要在AI市場刻下屬于自己的名字。這個既陌生又熟悉的市場，AMD擁有別的對手羨慕的優(yōu)勢，他們可以天然的成為昂貴且緊俏的英偉達(dá)AI加速器的替代者。不管是基于這個原因，還是自身產(chǎn)品力足夠強(qiáng)，AMD先后與OpenAI和Meta Platforms建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，其加速器支持Microsoft的Azure和甲骨文的Oracle Cloud云。此外，戴爾、惠普企業(yè)級等也曾基于AMD技術(shù)打造服務(wù)器。AMD還贏得了美國能源部的兩份重要合同。該機(jī)構(gòu)將在其Lux和Discovery AI超級計算機(jī)中使用AMD的GPU和CPU。隨后在11月，AMD公布了引領(lǐng)1萬億美元AI和高性能計算市場的戰(zhàn)略。公司計劃在未來三到五年實(shí)現(xiàn)超過35%的年復(fù)合年收入增長率（CAGR）。AMD目標(biāo)實(shí)現(xiàn)其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入復(fù)合年增長率超過60%。

展望未來，投資者將目光投向AMD即將推出的MI450加速器。公司還聲稱MI450的性能將超越英偉達(dá)即將推出的Vera Rubin加速器。AMD擅長于在同等性能條件下提供更優(yōu)惠價格的產(chǎn)品，那么MI450性能若真能超越Vera Rubin加速器，再結(jié)合英偉達(dá)一卡難求的高端產(chǎn)品線，MI450必然會成為正面刺向英偉達(dá)最鋒利的武器。

軟件生態(tài)算是AMD現(xiàn)在比較明顯的劣勢之一，不過這也讓AMD更開放的去擁抱開源軟件，并能與其他技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)合作。隨著行業(yè)發(fā)展，這可能會削弱英偉達(dá)以軟件驅(qū)動的競爭優(yōu)勢。

股價是對公司發(fā)展預(yù)期最直觀的體現(xiàn)，2025年雖然英偉達(dá)始終保持著全球市值第一的位置，但如果單看股價變化，AMD的增長（74%）是英偉達(dá)（37%）的兩倍還多。從市值增長速度上，英偉達(dá)從筆者說的轉(zhuǎn)折點(diǎn)開始，漲幅已經(jīng)大幅放緩，但AMD似乎還擁有不少沖新高的動力。

盡管AMD的預(yù)期市盈率（P/E）倍數(shù)高于英偉達(dá)，但從銷售率（P/S）角度看，AMD似乎更便宜，且對循環(huán)交易的擔(dān)憂風(fēng)險較小。這意味著，對投資者來說，AMD的未來投資價值可能會優(yōu)于英偉達(dá)。 

未來，不確定的中國因素

即使MI450真的做到了從性能上超越Vera Rubin，AMD依然在短期內(nèi)不會正面擊敗甚至嚴(yán)重威脅英偉達(dá)的統(tǒng)治地位。畢竟，現(xiàn)在的諸多大客戶更多的是將AMD作為英偉達(dá)體系的備選供應(yīng)商，用于壓價英偉達(dá)或者確保AI加速器的供應(yīng)穩(wěn)定。英偉達(dá)現(xiàn)有AI軟硬件生態(tài)，讓很多客戶轉(zhuǎn)向AMD的成本開銷有點(diǎn)大，除非是從頭開始構(gòu)建體系的客戶，否則那10%左右的硬件成本采購優(yōu)勢根本說服不了客戶轉(zhuǎn)向。與此相對應(yīng)，谷歌的TPU體系號稱硬件部署加運(yùn)營成本僅為英偉達(dá)產(chǎn)品的60%。

不過這并不重要，AMD拿到的是自己熟悉的劇本，面對未來高達(dá)3-5萬億美元的AI加速器市場空間，自己即使僅僅做好反壟斷的分母，都可以憑空分得不少于10%的訂單數(shù)量，這是AMD現(xiàn)有銷售額的兩倍左右。不過，現(xiàn)在的AMD早就不是之前X86的小跟班，適配英偉達(dá)從Blackwell架構(gòu)轉(zhuǎn)向Rubin架構(gòu)的策略，AMD先是憑借其Instinct MI350系列成功占據(jù)了超大規(guī)模市場的重要份額，隨著規(guī)劃的MI400和MI450可能在性能上追平英偉達(dá)的頂尖產(chǎn)品，作為AI芯片的關(guān)鍵“第二來源”。獨(dú)有的優(yōu)勢是，AMD可以提供云服務(wù)提供商渴望的價格競爭和供應(yīng)多樣性的同時，還具有更廣泛的CPU和GPU異構(gòu)處理能力以及更低廉的整體硬件支出成本。

另一個有趣的戰(zhàn)場在中國。可能美國政府批準(zhǔn)恢復(fù)對中國的人工智能芯片銷售對雙方來說都是好兆頭，畢竟兩家最高端的AI加速處理器都在禁令名單中。但一個不確定的因素是，英偉達(dá)的芯片至今還被中國列為不可靠產(chǎn)品，而Lisa SU則剛剛從中國訪問歸來，并且據(jù)說拿到了阿里巴巴4萬至5萬塊MI308人工智能加速器芯片的重大訂單，按每片1.5萬美元計算可能帶來6.75億美元的銷售額。表面上看這筆訂單不大不小，但恰逢英偉達(dá)H200系列允許出口中國市場的關(guān)鍵時間點(diǎn)，而阿里巴巴又是四家可能大批量訂購H200的企業(yè)之一。這意味著，如果在中國本土GPU廠商中暫時拿不到性能足夠強(qiáng)大的AI加速器，中國AI數(shù)據(jù)中心廠商有可能寧愿選擇性能略差的AMD也不會將訂單投給H200。根據(jù)Saxo的報告，英偉達(dá)在2024年從中國獲得了約170億美元的收入，而AMD則為62億美元。如果中國廠商真的不再信任英偉達(dá)的產(chǎn)品，AMD能瓜分走這170億中的多少就是個有趣的此消彼長的問題了。

如果非要讓中國客戶在英偉達(dá)、英特爾和AMD三家華裔CEO統(tǒng)領(lǐng)的企業(yè)中選擇一家合作，AMD似乎成為了最理想的選擇：產(chǎn)品線齊全，跟美國政府牽扯較少，以及更愿意跟中國客戶共同構(gòu)筑生態(tài)。

最后，我們依然要強(qiáng)調(diào)，AMD臥薪嘗膽打敗英特爾的經(jīng)歷雖然并不一定會復(fù)制成為下一個逆襲的傳奇，但AMD對英偉達(dá)的挑戰(zhàn)比起谷歌和博通這類對手，才是最真實(shí)的存在，因?yàn)榧幢阌ミ_(dá)現(xiàn)有體系依然具有統(tǒng)治地位的前提下，AMD始終有機(jī)會依靠GPU AI 加速器對英偉達(dá)造成足夠的威脅。而其他廠商，包括中國廠商和谷歌這類的對手，都需要先顛覆英偉達(dá)搭建20年的AI生態(tài)體系，然后再談打敗英偉達(dá)。