大唐電信一季度業績,報告期內,凈虧損1.11億元,上年同期虧損1.2億元;營業收入為11.07億元,較上年同期增4.82%.

　　主要觀點

　　1.公司業務特性決定一季度常年虧損。

　　公司一季度凈虧損1.1億元,符合我們之前的預期。由于公司大唐軟件和集成電路芯片的業務的特性,多年以來公司一季度的業績都是保持虧損的狀態。同時,由于收購的要玩業績預計并表效應4月份才能體現,所以對一季度也難以產生影響。

　　同時,公司也預期了二季度經營情況好于一季度并將實現盈利,但半年報整體還是虧損,我們認為虧損有望收窄,2013年二季度虧損為0.79億。

　　2.半導體板塊整體業績靚麗,好行業里面的稀缺標的。

　　這個時節點來說,半導體產業的確是一個好行業。這個行業目前三個特征:市場足夠大;國家政策大力支持;國內企業市占率較低。我們預計二季度末半導體產業新政策即將出臺,地方政府積極跟進半導體產業發展:多個地方政府將出臺半導體產業發展規劃以及相關招商引資和扶持政策,并且成立相關產業發展基金。(北京、上海和天津等城市已經成立的產業基金,對外開始招標)2013年公司集成電路板塊整體收入規模達到22.46億,收入規模是國內第四大集成電路企業,僅次于海思、展訊和銳迪科。集成電路凈利潤實現2.87億,其中大唐聯芯1.79億、大唐微電子1.08億。

　　3.移動互聯網:多款重磅游戲出臺,業績有望超出業績承諾。

　　公司收購的要玩娛樂過去以頁游平臺商起家,在行業地位領先,同時要玩也是頁游平臺中最早布局手游的公司,目前已經進入收獲期,手游的規模配置在國內已經屬于大中型手游公司。

　　2014年計劃上線的手游產品有15款左右,2/3自研、1/3代理,大多都是重度游戲。自研的《迷你帝國》(類COC產品)已經被騰訊獨家代理,獲準第一批上騰訊海納平臺首發,目前正在平臺內測中,如果效果良好,有望登上微信平臺。另一款主打游戲《王者使命》預計5、6月份也會推出。

　　4.大唐電信跟隨國外汽車電子芯片巨頭恩智浦,彌補國內汽車電子芯片領域的空白。

　　大唐電信與業內技術領先的芯片制造商合作,通過組建合資公司的方式快速切入汽車電子領域,是一種科學的選擇。

　　一方面有利于充分借鑒國外成熟的技術。作為全球領先的集成電路設計企業,恩智浦技術優勢明顯,專利布局廣泛。合作有利于提升自身集成電路設計領域技術優勢,增強公司核心競爭力,特別是模擬電路設計領域的技術實力。另外,合資公司將基于恩智浦在研產品繼續開發,可縮短汽車電子芯片產品研發周期,搶得市場先機。

　　另一方面有利于挖掘國際市場運作資源與經驗。借助恩智浦與國外的汽車廠商和零部件廠商良好的合作關系,迅速切入汽車電子市場,進一步開拓合資公司的海外市場。通過合資公司設立,學習和借鑒恩智浦國際市場供應鏈管理體系,快速積累芯片設計產業運作流程經驗。

　　綜上所述,我們認為公司隨著自身資產負債結構發生改變,現金流量逐漸轉好,財務費用下滑將帶來利潤直接的上升,同時公司本身業務處于一個快速上升階段,我們預測公司2014、2015EPS分別為0.56、0.65,對應的估值為25倍、21倍。

　　風險提示1.公司收購業務的整合風險:公司2012年之后連續進行多項收并購,并購進來的業務和現有業務之間的協同效應的體現還有待觀察。

　　2.公司自身財務結構難以好轉。公司由于過去歷史上出現連續兩年的虧損,目前的歷史包袱問題依然存在,每年預計有1.3億左右支出與此有關。未來如果公司持續重組并購,這一問題有望得以解決,但也存在一定不確定性。

　　3.管理體制的風險。公司目前是國有控股企業,管理層領導沒有相應的股份,受制于國有體制的原因,工資水平短期也難以實現市場化,存在著管理層缺乏激勵的風險。