憑借盈利的個人電腦業務，全球出貨量占25%（很大程度上得益于二十年前收購IBM的個人電腦業務），加上通過收購摩托羅拉而擁有的可敬智能手機業務，聯想的客戶設備業務終于回到了新冠疫情高峰期的水平，并持續為這個競爭激烈的IT部門帶來不錯的利潤。

我們通常不會在“下一個平臺”中關注這些問題，除非客戶設備業務給數據中心業務帶來壓力，或者相反，當它減輕了數據中心業務的部分壓力時。在聯想，后者而非前者才是真實的。

截至9月的季度，即聯想2026財年的第二季度，公司智能設備集團（IDG）銷售額為151.1億美元，增長11.8%，營業利潤為11億美元，增長11.2%，占收入的7.3%。這看起來利潤不多，但實際上遠遠超過了基礎設施解決方案集團（ISG），過去十年半里，ISG累計銷售額超過840億美元，服務器銷售的總虧損僅為19.5億美元。 存放和調車設備。

公平地說，公司的解決方案與服務組（SSG）位于聯想旗下ISG和IDG的業務區塊旁邊，增長速度相當快，得益于服務參與、產品技術支持以及通過云端服務進行本地設備租賃，利潤也更為健康。SSG的銷售額為25.6億美元，同比增長18.1%，營業收入達到5.71億美元。這占收入的22.3%。

ISG應該如此幸運。第二季度，ISG的收入達到40.9億美元，較2025財年第二季度增長了23.7%，但聯想的數據中心集團卻虧損了3200萬美元。

云服務提供商——我們稱之為超大規模用戶、云建設者、新云和大型服務提供商——顯然應承擔責任。聯想高層表示，ISG設備銷售給CSP的銷售額在季度內增長了21%——我們的模型顯示增長了20.8%，達到27.6億美元，我們認為這些CSP交易凈虧損了3.49億美元。（聯想在2023財年第四季度之前，提供了CSP和ESMB收入分配的圖表，我們從那時起一直利用聯想華爾街電話會議的線索來擴展我們的模型。）

據公司稱，企業及中小企業（聯想術語中稱為ESMB）的設備銷售增長了30%，這在我們的模型中相當于13.3億美元，更重要的是，我們認為該業務部分的營業收入達到3.17億美元，幾乎讓整個ISG擺脫了困境。

綜合起來，聯想的銷售額達到204.5億美元，同比增長14.6%，營業收入增長17.4%，達到16.4億美元。繳納稅款及其他成本后，聯想凈收入達到3.4億美元，下降了5.2%。

我們認為，人工智能在利潤方面對聯想來說是一把雙刃劍，就像所有原廠制造商（OEM）以及競爭對手原創設計制造商（ODM）一樣，盡管AI系統成本高昂、需求巨大，但他們也難以盈利。

聯想首席執行官楊元清在與華爾街分析師的電話會議中表示，人工智能推動了公司本季度營收的30%，高于2025財年第二季度的17%。這是我們記得聯想首次給出如此明確的數字，如果算一算，聯想的AI相關銷售額從2025財年第二季度的30.4億美元增長到2026年第二季度的61.4億美元，增長了一倍多。

很難確定AI收入中服務、支持和軟件的比例，但我們已經有一個AI加速服務器銷售的模型（因為聯想過去談論得更多），所以我們能夠較有信心地擴展了這個模型。不過，我們尚不清楚AI系統銷售的流程會是什么樣子，聯想已經有一年半沒有給出具體數據。我們猜測聯想的銷售額可能有150億美元，考慮到即使實現了“高兩位數”的同比增長，去年同期聯想的AI服務器銷售并不算特別繁榮，2026財年第二季度的銷售額僅約13.4億美元，這已經相當不錯了。 這一增長率為82%，但也比2026財年第一季度的22億美元AI系統銷售額下降了39.2%，與2025財年第四季度的25.1億美元相比，這一數字更為小。

人工智能是新的高性能計算（HPC），它依然是一個像舊HPC業務一樣斷斷續續的行業。

你必須想進入任何高性能計算行業，并且必須是那種充滿希望的人，能夠延緩利潤滿足——甚至可能無限期地。像聯想這樣的公司能做到這一點是件好事，因為盡管利潤低甚至不存在，總得有人去構建和支持人工智能和高性能計算（HPC）機器。

最后一件事。作為其2026財年第二季度財報的一部分，聯想展示了其參與的CSP和ESMB市場的歷史市場規模：

這份TAM數據由IDC的市場研究員整理，聯想繪制了其ISC收入和復合年增長率相對于該TAM的分布。在上面的圖表中，870億美元、1250億美元和2480億美元并不是日歷調整后的聯想ISG收入的終點——甚至相差甚遠——只是2016、2020和2024年日歷年疊加條形的總和。

在我們看來，市場和聯想在收入方面都實現了指數級增長，這在很大程度上得益于企業、政府、高性能計算中心和最大AI模型構建商中生成式人工智能的機會。

我們對聯想年度ISG收入的預測（如下所示）同樣顯示：

但這也表明，盡管過去十年付出了所有努力，ISG并非一項盈利的事業。這一切不能全怪高性能計算和人工智能。