大家都對(duì)Microsoft在2025年賬面上的資本支出以及2026年預(yù)計(jì)在數(shù)據(jù)中心及其硬件上的支出感到緊張。但在回顧Microsoft 2026財(cái)年第二季度（截至12月結(jié)束）時(shí)，我們注意到的數(shù)字是，OpenAI占其6250億美元收入積壓的45%。這筆資金為2813億美元，將在未來(lái)幾年內(nèi)花費(fèi)。

我們不能假設(shè)OpenAI承諾購(gòu)買Azure云容量以訓(xùn)練模型并提供令牌的承諾會(huì)一直持續(xù)到2032年，屆時(shí)OpenAI創(chuàng)建的GPT類別模型的源代碼獨(dú)家許可到期。但鑒于OpenAI向Oracle、CoreWeave、Nvidia、AMD等公司投入的大量資金，以及從SoftBank等公司籌集的資金，可以合理推測(cè)，除非OpenAI突然需要更多的GPU或XPU支持，否則目前與Microsoft的業(yè)務(wù)資源將是OpenAI未來(lái)七年在Azure上唯一計(jì)劃投入的資金。

我們所知道的是，去年十月兩家公司簽署新合同后，OpenAI在6250億美元的收入積壓中增加了2500億美元。Microsoft首席財(cái)務(wù)官Amy Hood在與華爾街分析師的通話中表示，Microsoft收入積壓中非OpenAI部分增長(zhǎng)了28%。乘以計(jì)算，可以得到一年前非OpenAI部分的積壓，減去一個(gè)部分即可得到OpenAI部分。假設(shè)OpenAI在這段時(shí)間內(nèi)呈線性增長(zhǎng)，你會(huì)得到一個(gè)積壓圖景如下：

自從Microsoft在生成式AI爆發(fā)前后幾年投資了130億美元，OpenAI就成為Microsoft收入積壓的一部分。據(jù)人和狗的說(shuō)法，這筆錢中有相當(dāng)一部分被轉(zhuǎn)回給Microsoft，作為使用Azure能力訓(xùn)練GPT模型的費(fèi)用——具體時(shí)間和地點(diǎn)，只有Microsoft和OpenAI知道。如果我們有這些數(shù)據(jù)，可以將上面的圖表往回延伸，獲得更完整的畫面。

但遺憾的是，我們只能根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)字，或者有一定信心地估計(jì)。

對(duì)Microsoft來(lái)說(shuō)，問題在于華爾街對(duì)其Azure基礎(chǔ)設(shè)施云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)非常敏感，數(shù)據(jù)顯示Big Bill對(duì)OpenAI的依賴遠(yuǎn)大于OpenAI對(duì)Big Bill的依賴。這讓我們想起了那句老話：“如果我欠你250美元，那是我的問題。但如果我欠你2500億美元，那是你的問題。”

Microsoft首席執(zhí)行官Satya Nadella對(duì)其為數(shù)十億Windows平臺(tái)用戶及公司個(gè)人和企業(yè)應(yīng)用所帶來(lái)的生成式AI未來(lái)依然充滿信心。

納德拉在與華爾街的電話會(huì)議中解釋道：“我們正處于人工智能普及及其廣泛GDP影響的初期階段。”“隨著這種擴(kuò)散加速和擴(kuò)散，我們的TAM將在技術(shù)棧的每一層層面大幅增長(zhǎng)。事實(shí)上，即使在這一階段，我們已經(jīng)建立了比我們一些最大系列公司花費(fèi)數(shù)十年打造的更大人工智能業(yè)務(wù)。”

作為一個(gè)關(guān)閉了Windows桌面上所有副駕駛功能的人，知道我并不孤單，我很難相信這點(diǎn)。OpenAI必須代表Microsoft實(shí)際AI業(yè)務(wù)的最大部分，這意味著其他部分都很小。如果Microsoft提高軟件價(jià)格來(lái)覆蓋AI功能的成本，然后再單獨(dú)拆分這些功能，即使我的錢在支付，我其實(shí)并沒有真正選擇它的AI。

順便說(shuō)一句：我對(duì)Google Gemini提升搜索功能沒問題，我也訂閱了Anthropic的Claude，用它做更高級(jí)的搜索，有時(shí)做復(fù)雜事情時(shí)用來(lái)核對(duì)數(shù)學(xué)。甚至愛因斯坦也請(qǐng)過(guò)米列娃·馬里奇（他在蘇黎世理工學(xué)院的朋友，后來(lái)成為妻子）和馬塞爾·格羅斯曼（同班同學(xué)）來(lái)幫他核對(duì)相對(duì)論的數(shù)學(xué)。我的妻子Nicole在我之前很早就開始用GPT，我選擇Claude作為模型，主要是為了反向和擴(kuò)展。我和妮可都自己做分析和寫作，我仍然用老方法用手指做電子表格。

整個(gè)Microsoft云業(yè)務(wù)在季度內(nèi)僅增長(zhǎng)39%，略低于預(yù)期——盡管Hood告訴華爾街，Microsoft大量GPU容量用于其他用途——大概用于訓(xùn)練自身模型、為副駕駛及Microsoft Foundry等其他應(yīng)用運(yùn)行推理， 并且為OpenAI提供容量——而不是把它們放在Azure上出租，如果它內(nèi)部沒有使用那么多GPU，Azure的收入增長(zhǎng)本可以提升超過(guò)40%，投資者只聽說(shuō)Microsoft沒有這么做。

他們還聽說(shuō)，Microsoft本季度在資本支出上已花費(fèi)375億美元。根據(jù)不同觀點(diǎn)，華爾街預(yù)計(jì)Microsoft在2026財(cái)年資本支出將達(dá)到1000億至1250億美元，遠(yuǎn)高于2025財(cái)年的882億美元。他們還記得Microsoft曾表示，希望在2027財(cái)年末前將數(shù)據(jù)中心容量翻倍。

因此，Microsoft股價(jià)有所下跌。好消息是——雖然還不清楚大家是否算過(guò)——Microsoft的數(shù)據(jù)中心支出至少部分將由OpenAI帶來(lái)的收入覆蓋。隨著其他企業(yè)擁抱生成式人工智能，Microsoft將在數(shù)年內(nèi)收回投資。事實(shí)上，Hood表示，目前為外部使用安裝在Azure上的GPU已經(jīng)分配到使用壽命結(jié)束。（這應(yīng)該是六年，因?yàn)檫@是Azure服務(wù)器的官方使用壽命。）

接下來(lái)，讓我們深入了解2026財(cái)年第二季度的Microsoft數(shù)據(jù)。

12月季度，Microsoft的產(chǎn)品收入增長(zhǎng)1.4%，達(dá)到164.5億美元，其PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)均因主存及閃存存儲(chǔ)價(jià)格高昂及短缺而受到不利影響。服務(wù)及其他收入達(dá)到648.2億美元，增長(zhǎng)21.4%。加起來(lái)，銷售額達(dá)到812.7億美元，增長(zhǎng)16.7%，營(yíng)業(yè)收入為382.8億美元，增長(zhǎng)25.3%。凈利潤(rùn)為384.6億美元，受益于其持有OpenAI 27%股份，獲得了76億美元的收益。（2026財(cái)年第一季度，OpenAI的賬面使Microsoft賬面虧損31億美元。）剩下的24億美元其他收入來(lái)自利息和其他費(fèi)用。

Microsoft的智能云團(tuán)隊(duì)——包括Windows Server平臺(tái)和Azure云——銷售額為329.1億美元，增長(zhǎng)28.8%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)27.8%，達(dá)到137.8億美元。

你還記得，幾年前Microsoft將原本在數(shù)據(jù)中心和PC平臺(tái)業(yè)務(wù)中積累的收入調(diào)到了應(yīng)用業(yè)務(wù)中。這對(duì)曲線產(chǎn)生了顯著影響，我們盡量把它往后拋。你會(huì)注意到，智能云業(yè)務(wù)在這次重新分類中受到的沖擊比個(gè)人電腦業(yè)務(wù)小，但已經(jīng)基本恢復(fù)。個(gè)人電腦業(yè)務(wù)一直在增長(zhǎng)，但并沒有太多額外的發(fā)展。

Microsoft 不直接為 Azure 云提供收入和經(jīng)營(yíng)收益數(shù)據(jù)，但我們已經(jīng)細(xì)分并細(xì)分了其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，找到了一種我們認(rèn)為準(zhǔn)確反映構(gòu)成 Azure 基礎(chǔ)云基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)服務(wù)收入流的方法。

按照我們的模型，Azure云本身帶來(lái)了219.5億美元的銷售額，正好占2026財(cái)年第二季度智能云業(yè)務(wù)的三分之二。此外，我們的模型顯示Azure云的營(yíng)業(yè)收入為97.2億美元，增長(zhǎng)44.8%，占Azure收入的44.3%。我們不知道的是，Azure的銷售額——以及有趣的是，Azure收入的增長(zhǎng)中有多少是由于OpenAI龐大的云賬單。

Microsoft 云業(yè)務(wù)——包括 Azure 基礎(chǔ)設(shè)施以及公司任何軟件的云訂閱，而非永久許可和技術(shù)支持——首次突破 500 億美元。雖然云只是一種交付和定價(jià)模式，但有趣的是，Microsoft云的銷售額達(dá)到515.1億美元，增長(zhǎng)26.2%，毛利潤(rùn)為345.1億美元，增長(zhǎng)20.8%。（Microsoft不為其財(cái)務(wù)部分的這一部分提供營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。）

我們喜歡為所有主要IT企業(yè)計(jì)算的是他們?cè)谌驍?shù)據(jù)中心內(nèi)的“真實(shí)”系統(tǒng)業(yè)務(wù)，以便我們能夠比較OEM、云端和組件供應(yīng)商之間的差異。

當(dāng)你把所有那些Windows Server系統(tǒng)軟件（提取數(shù)據(jù)庫(kù)、開發(fā)工具以及其他非基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件的資源，比如作系統(tǒng)、虛擬機(jī)管理和容器控制器）加起來(lái)，再加上那些用于計(jì)算、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)租賃的Azure云容量，我們認(rèn)為Microsoft的“真正”系統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了225.8億美元的收入， 同比增長(zhǎng)31.9%，營(yíng)業(yè)收入為95.2億美元，增長(zhǎng)30.9%。誠(chéng)然，提取這些內(nèi)容有很多合理的猜測(cè)。最好是Microsoft直接告訴我們。

順便說(shuō)一句，這個(gè)真實(shí)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的順序下降更多是數(shù)據(jù)庫(kù)和開發(fā)工具增長(zhǎng)速度比以前快，并且對(duì)Microsoft的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)更多。所以別為此感到害怕。