去年初以來，AMD 一直試圖獲得向中國市場銷售 MI308 GPU 的許可，該產品積壓的市場需求終獲批準 —— 這筆價值 3.6 億美元、原本未納入官方銷售渠道的 Instinct GPU 銷售額，于 2025 年第四季度計入 AMD 財報。憑借這一突破，這家與英特爾、英偉達競爭的芯片制造商，在其數據中心計算業務史上首次實現 Instinct GPU 銷售額超越 Epyc CPU。

這一里程碑式的時刻歷經十多年積淀，印證了 AMD 在軟硬件領域的不懈努力 —— 使其得以在 GPU 市場與英偉達展開全面競爭。

該結論基于我們對 AMD 的財務模型分析（其中包含部分合理推測），而華爾街的其他分析模型亦是如此。富國證券的分析師艾倫?雷克斯估計，該季度 Instinct GPU 銷售額在 25 億至 26 億美元之間，略低于 Epyc CPU 營收。但即便他的預測準確而我們存在偏差，AMD 的 GPU 營收也將很快常態化超越 CPU—— 原因很簡單：GPU 單價更高，市場需求也更為旺盛。

誠然，在今年下半年 “Altair”（阿爾泰）MI400 系列（據消息將包含三款主力型號及一款備用型號，AMD 對 MI400 和 MI450 的命名使用較為靈活）正式量產前，當前的 GPU 營收優勢可能只是一次性現象。我們曾在 2025 年 11 月詳細解讀過 Altair 系列 GPU 的不同版本，此處不再贅述。簡而言之，Altair 系列 GPU（代號為我們所取，AMD 未披露官方別名）及其 “Helios”（赫利俄斯）雙寬機架，將為 AMD 數據中心 GPU 業務帶來變革性影響，并為該業務的下一階段發展奠定基礎。

AMD 首席執行官蘇姿豐在與華爾街分析師的電話會議中重申，依托 Epyc CPU 和 Instinct GPU 這兩大核心引擎，未來 3 至 5 年公司數據中心業務年增長率將超過 60%，并有望在 2027 年將 AI 業務年收入提升至數百億美元規模。

早在 2025 年 11 月蘇姿豐發布相關宏觀指引時，我們就曾嘗試模擬 AMD 數據中心 AI 業務的總潛在市場規模，并與英偉達進行對比。由于零部件供應鏈的不確定性及部分客戶需求的多變性，AMD 對具體業績數字持謹慎態度，未給出明確預測 —— 這對一家上市公司而言是負責任的做法。值得一提的是，OpenAI 承諾將于 2026 年下半年至 2030 年 10 月期間，基于 AMD 引擎打造 6 吉瓦的 AI 計算能力，AMD 與其他廠商均對此抱有期待。

接下來我們聚焦 2025 年的財務表現，進而展望已開啟 35 天的 2026 年。

核心財務數據

2025 年第四季度（截至 12 月），AMD 總營收達 102.7 億美元，同比增長 34.1%，創單季度營收歷史新高。若 AMD 能達成 2026 年第一季度營收指引（98 億美元 ±3 億美元）的上限，該季度將成為公司第二個營收突破 100 億美元的季度。

在第四季度的強勁表現后，AMD 的客戶端及游戲芯片業務將進入正常季節性下滑，數據中心業務的增長或許不足以完全抵消這一影響 —— 但仍存在一定可能性。

第四季度，AMD 數據中心部門營收達 53.8 億美元，同比增長 39.4%，環比增長 23.9%；更值得關注的是，該部門運營利潤同比增長 51.4% 至 17.5 億美元，占營收比例高達 32.6%，盈利能力表現健康。Instinct MI355X 的量產推進，以及 “Genoa”（熱那亞）和 Turin（都靈）系列 Epyc 服務器處理器的穩健銷售，是營收增長的主要驅動力。

有趣的是，AMD 其他部門（客戶端、游戲、嵌入式）的運營利潤，在扣除 10.8 億美元的企業管理費用后，恰好與數據中心部門的 17.5 億美元運營利潤持平，最終構成公司整體運營利潤。盡管受到收購 ZT Systems 及拆分制造業務相關成本的影響，公司整體運營利潤仍較上年同期實現翻倍。

全年及細分業務表現

2025 全年，數據中心部門營收 166.4 億美元，同比增長 32.2%；運營利潤 36 億美元，同比僅增長 3.5%。華爾街對這一現象表示不滿 ——2025 年全年運營利潤增速遠低于第四季度。市場期待 2026 年至 2027 年，公司盈利能力曲線能持續改善。

AMD 非數據中心業務（其余業務板塊）2025 年總營收略超 180 億美元，同比增長 36.3%，增速高于數據中心業務。這也說明，分析英偉達、AMD、英特爾、博通等企業時，需結合全年數據 —— 芯片制造商與超大規模數據中心及云服務商客戶之間的產品周期，會導致營收出現大幅波動，而產品周期又會進一步影響投資周期（供應鏈波動因素除外）。

我們長期以來的一項分析工作，是將 Epyc CPU 銷售額與 Instinct GPU 銷售額拆分統計（同時扣除面向數據中心的嵌入式 FPGA 及網卡相關營收），并結合 AMD 披露的線索進行區分。這一方法在一年前仍較為有效，但隨著 AMD 對 Instinct GPU 業務的表態愈發謹慎（避免做出過多承諾），相關線索變得模糊（下圖中紅色豎線標記了這一變化節點）。

據我們分析，2025 年第四季度，AMD 的 Epyc CPU 和 Instinct GPU 均創下數據中心業務史上最高銷售額。如前文所述，GPU 業務的增長得益于向中國市場出貨價值 3.9 億美元的 MI308 精簡版 GPU—— 若剔除這筆收入，我們模型中的 Instinct GPU 營收為 22.6 億美元，同比增長 29.4%；計入后則達 26.5 億美元，同比增長 51.7%。

同期，Epyc CPU 銷售額為 25.1 億美元，同比增長 26.4%。