12月6日，由中國證券報主辦的“雙創(chuàng)融合智啟新程——2025科創(chuàng)投資大會”在安徽合肥舉行。多位來自知名PE、VC機(jī)構(gòu)的投資人在接受中國證券報記者采訪時認(rèn)為，一級市場的“冬天”已經(jīng)過去，市場溫度已實實在在回暖，硬科技賽道更是凝聚了各類投資機(jī)構(gòu)的共識，是當(dāng)下最熱門的方向，同時也是未來長期投資主線。

　　市場回暖態(tài)勢明確

　　自去年9月下旬以來，國內(nèi)資本市場明顯回暖，不過，相比于二級市場來說，一級市場的復(fù)蘇稍顯慢熱。“我們切身體會感受到，一級市場正在跨越‘冬天’，迎來‘早春二月’。”國聯(lián)民生證券副總裁、國聯(lián)通寶董事長、民生股權(quán)基金董事長兼總裁楊海表示。

　　“如果說2023年、2024年是一級市場的寒冬，今年則已進(jìn)入春天。”祥峰投資執(zhí)行合伙人李偉如此形容市場溫度。不過，他認(rèn)為不同行業(yè)間分化明顯，部分傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩或單純依賴商業(yè)模式創(chuàng)新的領(lǐng)域乍暖還寒，但機(jī)器人、AI、半導(dǎo)體等政策扶持的硬科技賽道十分火熱，已進(jìn)入春天甚至是夏天。

　　“過去一年，投資人的活躍度明顯提高。”楊海表示，“以國聯(lián)民生私募子公司（國聯(lián)通寶與民生股權(quán)基金）為例，2025年以來，公司新增備案基金規(guī)模達(dá)60.67億元，比去年大幅增加；同時，公司今年預(yù)計投出超過15個項目，投資金額超過6億元，比去年更加活躍。”

　　退出通道也出現(xiàn)了積極信號。“盡管A股IPO節(jié)奏較前幾年有所放緩，但公司通過資本市場重組、并購?fù)顺龅捻椖吭絹碓蕉啵Y金回流得以改善。”在楊海看來，“股權(quán)投資市場溫度正在變暖，這是實實在在的感受。”

　　但他也表示，市場距離真正的繁榮還有一些關(guān)鍵門檻。當(dāng)前，一級市場投資者的信心還沒有完全恢復(fù)，長期資本、耐心資本尚未大規(guī)模持續(xù)進(jìn)場。一級市場要真正迎來盛夏，還需要IPO正常化、并購重組常態(tài)化以及S交易的成熟化。他認(rèn)為，一級市場是建立在長期資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的，需要“募、投、管、退”形成良性循環(huán)，市場才能進(jìn)入真正的繁榮期。

　　奇點(diǎn)資本副總裁王苒則關(guān)注到創(chuàng)投行業(yè)整體的結(jié)構(gòu)調(diào)整，在這一過程中，市場投資邏輯發(fā)生深刻變革。“歷經(jīng)萌芽起步、高速發(fā)展后的創(chuàng)投行業(yè)，近年來正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，一個比較明顯的變化是，投資不僅關(guān)注財務(wù)，也會聚焦產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，呈現(xiàn)出財務(wù)投資和產(chǎn)業(yè)投資雙輪驅(qū)動的新趨勢。”王苒表示，圍繞這些變化，奇點(diǎn)資本形成了一個集合產(chǎn)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營基地、商業(yè)AI平臺的三位一體生態(tài)系統(tǒng)，希望真正把投資和產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合在一起。

　　并購市場百花齊放

　　“并購六條”新規(guī)發(fā)布后，并購市場也迎來升溫。海通并購資本董事長陳超用“春江水暖鴨先知”來形容投資機(jī)構(gòu)對市場溫度的敏銳感知。他表示，除了政策的春風(fēng)外，還有精準(zhǔn)施策的春雨，比如審核效率提升，融資渠道拓寬（鼓勵并購基金和并購貸款），估值定價更趨市場化等。2024年9月后，并購活躍度顯著提升，市場在交易方式、領(lǐng)域、規(guī)模等方面呈現(xiàn)出百花齊放的態(tài)勢。

　　陳超認(rèn)為，與2013年至2015年以跨界并購，特別是游戲、影視等輕資產(chǎn)領(lǐng)域并購為主，呈現(xiàn)“三高”的浪潮相比，當(dāng)前市場出現(xiàn)了根本性改善。“當(dāng)前的并購重組浪潮，主要聚焦在同行業(yè)、上下游或者第二增長曲線這三個方面。”在他看來，這顯然與“并購六條”及后續(xù)細(xì)則的政策引導(dǎo)方向高度吻合，使得市場行為更趨理性和務(wù)實。

　　在陳超看來，并購重組的核心價值不僅是投資機(jī)構(gòu)的退出手段，更是破解行業(yè)“內(nèi)卷”、提升產(chǎn)業(yè)集中度、推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要工具。“當(dāng)前不少行業(yè)競爭激烈，價格戰(zhàn)頻發(fā)，嚴(yán)重影響行業(yè)健康發(fā)展。通過產(chǎn)業(yè)并購實現(xiàn)資源整合，能夠有效優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率，緩解內(nèi)耗式競爭。”他表示。

　　創(chuàng)新領(lǐng)域需要長期資本支持

　　展望未來，受訪嘉賓一致認(rèn)為，未來硬科技等創(chuàng)新領(lǐng)域仍是最具戰(zhàn)略意義、最需要長期資本支持的賽道。“過去五年，我們重點(diǎn)關(guān)注科技領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)，包括先進(jìn)制造、高端裝備、半導(dǎo)體、集成電路、新能源、新材料等方向。未來五年，我們還將繼續(xù)布局量子科技、人工智能、具身智能、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體和集成電路裝備等領(lǐng)域。”楊海表示。

　　李偉也表示，未來將持續(xù)聚焦中國的硬科技賽道投資，重點(diǎn)布局如具身智能（涵蓋核心算法、執(zhí)行部件等全鏈條）、AI全產(chǎn)業(yè)鏈（從算法到各類應(yīng)用場景）、半導(dǎo)體上游（設(shè)備、零部件及核心稀缺資源）等賽道。

　　王苒表示，將繼續(xù)聚焦于先進(jìn)制造、新一代信息技術(shù)、新材料、新能源等高端硬科技投資。在把握高端硬科技投資的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)時，他會更關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)、區(qū)域集群節(jié)點(diǎn)、鏈主企業(yè)生態(tài)節(jié)點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)方面，圍繞上游、中游、下游開展全產(chǎn)業(yè)鏈投資。上游關(guān)注核心零部件、基礎(chǔ)材料、半導(dǎo)體材料等；中游關(guān)注先進(jìn)制造設(shè)備的生產(chǎn)；下游則關(guān)注與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的應(yīng)用場景，例如商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等。區(qū)域集群節(jié)點(diǎn)方面，關(guān)注有較多先進(jìn)制造業(yè)集群的長三角地區(qū)、珠三角地區(qū)以及部分中西部地區(qū)。鏈主企業(yè)生態(tài)節(jié)點(diǎn)方面，圍繞鏈主企業(yè)生態(tài)去布局投資。

　　此外，硬科技也將成為未來并購市場的發(fā)展主線。陳超明確表示，新質(zhì)生產(chǎn)力、硬科技相關(guān)領(lǐng)域是國家重點(diǎn)發(fā)展方向，符合政策導(dǎo)向，且發(fā)展前景和趨勢明確，必然成為并購市場的核心主線，是未來三至五年的重點(diǎn)關(guān)注方向。