在人工智能基礎設施大戰進入新階段之際，OpenAI與英偉達、甲骨文等多家科技巨頭達成了史無前例的合作。外界對OpenAI與其他云廠商合作的疑慮，核心在于為何微軟會放棄部分高額合同。根據摩根士丹利的分析，這應被視為微軟在資源受限環境下進行利潤最大化的戰略選擇。

近期， OpenAI與多家科技巨頭簽署了一系列引人注目的基礎設施協議。其中最受關注的是，OpenAI與甲骨文達成一項價值高達3000億美元的五年期合同，并將與英偉達合作部署高達100億美元的AI算力。此外，CoreWeave、谷歌云以及軟銀也紛紛加入OpenAI的基礎設施供應商行列。

同時，微軟與OpenAI已簽署一份新的非約束性諒解備忘錄（MOU），標志著雙方的合作將進入下一階段。摩根士丹利強調，微軟的增長動力遠不止于OpenAI，微軟的增長核心是Azure云服務的強勁增長和企業生產力應用的穩固生態，而非單一依賴OpenAI，合作關系仍在繼續演進。

報告指出，微軟服務于多元化的企業客戶，企業客戶傾向于采購數據庫等附加軟件解決方案，以構建持久的企業級應用，從而帶來更穩定和長期的收入流。分析師認為，微軟的選擇性“放手”恰恰是其戰略成熟和充滿信心的表現。在GPU和數據中心等資源有限的環境下，微軟正優先服務于客戶集中度更低、利潤空間更大、生命周期價值更高的企業客戶。

因此，微軟選擇將部分OpenAI的算力需求轉移給其他供應商，可能恰恰反映了其自身企業客戶需求的強勁程度。微軟管理層此前也曾表示，資本支出的增加完全是為了滿足企業客戶的需求，最近一個季度商業預訂量實現了35%的同比增長，也為此提供了佐證。

此外，盡管微軟與OpenAI新協議的細節（例如收入分成比例）尚未公布，但雙方簽署的非約束性諒解備忘錄表明，合作關系仍在繼續演進。摩根士丹利認為，微軟在新談判中會優先確保對OpenAI知識產權的長期訪問權，并維護OpenAI的長期生存能力，因為一個健康的合作伙伴對其自身利益至關重要。

收入結構分散化成為趨勢

Azure云和AI業務的持續高增速并非單靠OpenAI驅動，底層投資、企業上云潮和GenAI應用創新共同構建了微軟的基本面韌性。根據摩根士丹利推算，微軟過去幾年和未來的AI相關資本開支持續提升，Azure AI業務有望在2025財年達到104億美元收入，并在2029財年突破200億美元水平。計算顯示，即便只考慮30%毛利率場景，對應的Azure AI收入潛力遠高于當前保守估算。

摩根士丹利強調，AI相關業務增長已經越來越多元化：一方面，微軟在OpenAI外部的AI云合同越來越多，收入結構分散化成為趨勢；另一方面，Azure不僅是GenAI主力云供應商，更是“企業級”應用、原生PaaS與IaaS創新的綜合承載平臺。CIO調研顯示，微軟在企業生產力、AI應用和安全等多個領域均維持市場份額頭部地位，企業用戶對Azure和M365等生態系統的長期投入意愿強烈。

分析認為，微軟不是單純的云算力服務商，其生產力應用（M365、Copilot等）和“數字辦公+知識工作者”生態圈，是抗擊Agentic AI挑戰與維持高客戶粘性的關鍵。

智能Agent類AI新秀不斷涌現，但摩根士丹利調研顯示，CIO和信息工作者對微軟M365、Teams、Copilot等辦公應用的粘性持續提升。2025年第二季度調研顯示，33%的企業客戶已經將主要O365訂閱升級至高階的E5版本，并有超半數客戶計劃進一步升級；M365 Copilot等AI產品的組織滲透率預計將由當前的31%提升至43%。

歷史經驗亦表明，微軟總能通過并購、集成（如Teams對Slack、O365對Google Workspace的應對）以及生態深化來守住市場主導權，這將同樣適用于“Agentic AI”生態的潛在沖擊。