在獲悉Blackwell無緣中國市場之后，心有不甘的黃仁勛賭氣般喊出“未來AI競爭贏家可能是中國”這樣“政治不正確”的定論。畢竟從AI市場占有率超過95%到幾乎歸零，英偉達在中國市場的統治力遠比要面對谷歌微軟和Meta定制芯片的美國市場要大得多。而一直對AI情有獨鐘的軟銀則破天荒的將全球最受追捧的“英偉達”股票在10月份全部清倉，這一切的博弈似乎都是源于一個結論，英偉達可能徹底無緣中國AI市場。 

我們無法評估英偉達5萬億市值中有多少是中國市場預期貢獻的，也無從知曉英偉達未交付的超2200億訂單中還有多少屬于中國市場，但我們知道黃仁勛目前最頭疼的事情一定是如何扼殺中國市場出現的“英偉達終結者”，因為對當前地球上“最大”（市值）公司來說，超過三分之一的市場拒絕進入，一定會催生出能夠比肩自己的競爭者。 

雖然黃仁勛在英偉達擁有足夠的話語權，但作為全球最大公司的掌舵人，他不得不為公司的未來以及穩定股價進行全面出擊，而美國市場和中國市場是決勝AI的關鍵戰場，英偉達不得不兩線作戰，其中一個還是自己完全沒有自主權的中國市場。 

美國市場：鞏固AI泡沫？ 

從OpenAI管理權的矛盾開始，AI泡沫論就成為一個不得不回避的話題。持續巨虧的OpenAI不斷為AI個股注入暴漲的概念，但這種如同“飲鴆止渴”的激素同時催生出一個又一個對AI未來價值的質疑。盡管AI幾乎成為華爾街2023年以來唯一能打開投資者錢包的概念，但《經濟學人》聲稱，美國擁有最龐大的高科技公司，但人工智能對經濟發展增長的貢獻幾乎為零。盡管全球正在進行超過7萬億美元的數據中心建設投資競賽，但 Gartner預測，到2027年底，超過 40% 的人工智能代理項目（Agent AI一個越來越受歡迎的用例）將被放棄。 

這種泡沫在半導體行業的映射更為明顯，英偉達毫無疑問是AI興起的最大贏家，而博通也通過AI芯片定制服務躋身全球前十。然而，必須認識到的是，英偉達的產品有多少真正能實現15%以上的工作負荷（處理器的設計平均工作效率），又有多少價格昂貴的AI芯片真的是源自于真實的需求？ 

9月英偉達和OpenAI的千億合作達成之時，分析師就表示這筆交易以芯片供應為前提，將兩家引領AI泡沫的公司真正的聯系在一起，更重要的是，這是OpenAI達成的諸多合作協議中，少有不是借OpenAI名頭拉高股價的交易，而這筆交易開啟了后續OpenAI的連鎖交易。2022年初，英偉達還只是一家前景光明無限的公司，正是OpenAI的ChatGPT誕生直接催生了AI數據中心的軍備競賽，也讓英偉達真正成為資本市場的“世界之王”。同月，年營收只有120億美元的OpenAI與甲骨文簽署了一份價值 3000 億美元的云服務合同，這是有記錄以來最大的合同之一。為了建立必要的基礎設施，甲骨文必然要與英偉達合作購買更多芯片。通過間接補貼購買自己的芯片，英偉達正在夸大需求。OpenAI與英偉達共同主導著這種AI預期推升股價的循環，通過這種反饋循環，隨著數百億和數千億美元流向科技行業，股市正在通過價值上漲來獎勵他們接觸到的任何公司。除了英偉達和博通，當甲骨文簽訂OpenAI的服務合同消息傳出第二秒，其股價就暴漲了30%+，而AMD同樣依靠與OpenAI的協議讓自己市值單日提升10%以上。另一方面沒有人能說出人工智能應該如何以最有效的方式融入企業，更不用說提高復雜的IT基礎設施的生產力了。

除了這些巨頭之間的協議之外，有觀察者站出來指出英偉達等硬件公司通過投資Mistral、Figure AI 和 xAI 等公司來人為催生AI基礎設施構建需求，這些公司反過來又吸引各類風險投資以購買英偉達的芯片。《衛報》的高級經濟學撰稿人菲利普·英曼質疑人工智能泡沫是否“即將破裂并導致股市自由落體”。10 月，英國央行也做出了類似的權衡， 建議英國投資者為英國股市價值大幅回調的可能性做好準備。英國方面的態度源于這些公司通過最近對 Revolut、Nscale、PolyAI、Synthesia、Latent Labs 和 Basecamp Research 的 20 億英鎊投資開啟英國的AI數據中心競賽，背后則是英偉達正在將其人工智能帝國的控制范圍擴展到英國，并引發了人們對歐洲數據主權的擔憂。 

這條資本和股價的鏈條有多賺錢？分析顯示OpenAI的產品每次被使用都會賠錢，就算是200美元的付費服務也無法阻止該公司以極快的速度燒錢。OpenAI 首席執行官 Sam Altman 本人在 2025 年 8 月在舊金山的一次晚宴上發表講話時表示：“有人將損失大量資金......當泡沫發生時，聰明的人會對真相的核心過度興奮。“（“Someone is going to lose a phenomenal amount of money… When bubbles happen, smart people get overexcited about a kernel of truth.”） 

如果說OpenAI在不斷燒錢，簽合作協議，甚至與微軟進行切割過程中為自己塑造了萬億級別的估值。那么英偉達就是靠著傲人的業績為自己贏下了5萬億的市值，超過150%的營收增長，超過55%的凈利率，在一個沒有被發起壟斷調查的行業取得如此難以置信的財務數據，已經無法用常規的商業模型來衡量英偉達的2023-2025了。在人工智能產業鏈中，英偉達的芯片不是產品。他們支持的人工智能服務才是。那么，在一個硬件成本（更不用說水費和能源費用）遠遠超過產品回報的市場中，該商業模式如何才能維持下去？ 

當英偉達交出55%凈利潤率的財報，任何一家企業都會對自己乙方如此高的利潤率心有余悸。但是對于一眾規模并不大的英偉達客戶群或者AI客戶群來說，他們短期內似乎找不到能夠替代英偉達昂貴AI處理器的備選，只能繼續忍受自己乙方超過50%凈利潤率的產品，除非他們有新的選擇。 

不過一眾大系統廠商不會選擇被英偉達收割，必須一定程度保持AI芯片獨立性。微軟和蘋果率先在11月初站出來補刀，先是微軟CEO直言因為電力供應問題，海量英偉達GPU根本沒有工作，隨后是蘋果放棄自建算力中心并且放棄OpenAI，選擇跟英偉達體系并不親近的谷歌TPU支持自己的Apple AI，背后原因是昂貴的建設成本和運營成本。亞馬遜通過其內部的“Trainium”和“Inferentia”芯片在亞馬遜網絡服務（AWS）上處理人工智能訓練和推理，谷歌擁有其“TPU（張量處理單元）”，Microsoft擁有“Maia”，Meta直接開發和運營“MTIA”。OpenAI還在與博通合作準備一款“僅限ChatGPT的芯片”。 

這些系統廠商的戰略中對英偉達最不利的一環是，芯片不再只是硬件，它們已經成為治理整個 AI 服務的“平臺”。為了實現從模型訓練到服務部署的全效率，需要一個將芯片設計和數據基礎設施聯系在一起的集成系統，這是云服務和基礎設施廠商的優勢所在，也是博通對英偉達最大的威脅所在。 

當然，英偉達的主導地位不會立即崩潰。業內人士認為，雖然大型科技公司的內部芯片開發和生產可能會減少對英偉達的依賴，但短期內很難改變結構。然而，特斯拉、亞馬遜和谷歌等大型科技公司直接設計芯片，甚至控制部分生產的舉動預示著行業格局的轉變。

AI芯片行業的競爭正在從“誰能買更多”轉向“誰能直接制造”。這就不得不提英偉達和OpenAI的新AI聯盟必須面對棘手的對手——馬斯克。特斯拉已經宣布將在內部制造AI半導體芯片，埃隆·馬斯克在特斯拉年度股東大會上表示，公司正在尋求合作伙伴關系，以大幅擴大AI半導體產能。一方面，它正在擺脫完全依賴臺積電的結構，將三星電子作為主要代工合作伙伴，甚至考慮建立自己的晶圓廠并不排除與英特爾之間的技術合作。汽車制造商進入半導體制造領域是不尋常的，馬斯克表示“最終，特斯拉似乎不得不自己建造一個'Tera Fab'。該公司設定了全面內部化的目標，直接處理半導體設計和生產。 

壓制中國對手的成長速度

 不知道現在有多少家中國芯片企業被冠以“中國英偉達”的名頭，作為AI應用兩大市場之一，中國不僅需要自己的大模型，更需要自己的AI硬件體系。隨著英偉達被一步步排除在中國AI市場之外，中國一眾AI芯片和GPU芯片的企業成為資本市場追捧的新熱點。除了登頂A股市值榜首的寒武紀之外，在首爾的會談正式確定英偉達利潤豐厚的AI處理器無緣中國市場之后，中國多家GPU企業密集的上市進程提速了。國際投資研究機構伯恩斯坦發布的報告顯示，中國國產AI芯片銷售額正經歷爆發式增長，將從2024年的約60億美元猛增至2025年的160億美元，市場份額從29%提升至42%，增速高達112%。 

雖然黃仁勛和英偉達團隊在過去的8個月時間里用盡各種辦法希望游說美國政府放松對英偉達芯片出口中國的限制，但無論是前任民主黨還是現在的特朗普團隊，都明確將AI作為未來科技競爭的制高點，一旦在AI領域不能確保領先就等于MAGA無法真正實現。基于這樣的策略，英偉達和美國政府僅有的利益共同點大概就是壓制中國對手的成長速度了。 

當然對于科技精英來說，他們和政治人物思考問題的角度必然會存在分歧，這也是為何黃仁勛不斷以中國AI硬件特別是芯片領域的威脅有多大試圖來游說特朗普和他的團隊，無論是電力補貼，還是產能傾斜，這些威脅論在政治團隊眼中反而變成他們不能允許中國拿到最先進英偉達芯片的最重要理由，對他們來說，英偉達少賺一點沒什么，但拿到最先進的Blackwell芯片的中國AI企業在硬件上就已經跟美國對手沒有差距，如果再加上政策傾斜和電力補貼，豈不是讓美國企業直接從起跑線上就輸了一半？這就是為何黃仁勛那句“不在乎中美AI競賽誰贏誰輸”導致了美國官方直言中國企業只能拿到落后兩代英偉達芯片。

  “我們低估了中國科技產業的能力，他們現在每年生產數百萬顆AI芯片，已能完全自主。 ”2025年11月3日黃仁勛在福克斯新聞的鏡頭前的表態似乎與之前其他廠商的預估有很大的差距。在2025年初，美國的分析數據還曾經表示中國目前的產能大概只能每年生成30萬個先進AI處理器。不知道這種渲染中國威脅的言論反映了黃仁勛和他的英偉達如何矛盾的心情。但如果我們梳理黃仁勛在首爾的中美會面后的行動，可以清晰的看到英偉達開始以自己的方式壓縮中國對手的成長空間。攜手三星電子和海力士的一把手狂啃炸雞；深度訪問臺積電，并且對特斯拉建廠指手畫腳，確定無法插足中國市場競爭后，英偉達必須要在工藝和存儲這兩個方面卡死中國競爭對手。雖然英偉達的芯片在中國市場可能徹底無緣，但在歐洲和其他區域市場，英偉達必須預防中國對手在市場份額方面的蠶食，畢竟英偉達不僅要維持自己的銷售額，更要穩固自己的利潤率。 

對英偉達來說，他們無法用行政命令或獨占策略讓臺積電禁止給中國大陸AI企業代工，但他們可以用提升先進工藝價格的方式拉高中國AI企業選擇臺積電先進制程的門檻，比如英偉達最近拿到了臺積電A16工藝獨家接入權，希望能在半導體制程方面至少領先中國對手2-3代（中國大陸晶圓廠目前還停留在7nm）。而在另一個關鍵供應商HBM方面，推進三星通過HBM3認證等于送三星一個大人情，無論是制程工藝還是HBM3未來的產能，都能確保讓中國的競爭對手不會輕易獲取。而SK海力士和美光的HBM3產能則早就被英偉達承包到了2026年下半年。 

當然，中國的競爭對手并不會坐以待斃。中國沒有選擇用稀土換AI芯片，意味著AI芯片這方面對中國未來發展已經不再是最迫切的瓶頸。歸根結底，英偉達在中國的地位之爭并非關于兆浮點運算或帶寬，而是控制權。從CUDA體系，到GPT模型，再到服務器架構，放棄英偉達芯片意味著中國將會研究自己的AI生態系統，“中國顯然更愿意在國內技術堆棧上按照自己的節奏開發人工智能。最好現在就硬著頭皮研究一套自己的體系，而不是依賴可以一時興起限制的美國技術，“UBP董事總經理 Vey-Sern Ling 告訴彭博社。“如果全面禁令屬實，將在一定程度上表明中國對其本土供應鏈的信心。“ 

隨著政策推動國家支持的數據中心僅能使用國產人工智能芯片（實際上將英偉達拒之門外），并且給使用國產芯片的AI數據中心提供能源補貼后，中國式AI的路線基本上已經走上可以不依賴CUDA和英偉達GPU的路線。因為中國多家企業目前選擇連接多個較小芯片的Chiplet結構彌補在制程和算力方面的差距。不過，這種解決方法有一個缺點：多芯片結構非常耗電，會急劇增加用電量。但電力問題似乎是中美AI競爭中，中國最明顯有遙遙領先優勢的一環。另一方面，中國存儲企業已經宣布2026年量產國產HBM3，這讓中國AI芯片的存儲依賴又緩解了很多。而隨著一眾AI芯片企業紛紛走進資本市場，募集而來的大量資金無疑對下一代產品的研發提供了堅實的基礎。 

對英偉達來說，最可怕的不是中國廠商在硬件上迫近英偉達最先進的AI芯片，而是中國對手們借由自己的芯片發展自己的專有軟件和技術棧，這將會讓英偉達在中國培育了10多年的CUDA架構開發者們再也不會回到英偉達的生態體系中，一旦中國廠商建立起能夠與英偉達在性能、軟件支持和最終用戶信任方面相媲美的組合生態，競爭的天平將會徹底打破。

 “中國擁有世界上約50%的人工智能研究人員、令人難以置信的學校、令人難以置信的人工智能關注、對人工智能的熱情。我認為不讓這些研究人員在美國技術上構建人工智能是一個錯誤，“黃仁勛在Citadel Securities 2025 年全球市場未來會議上表示。 

持有相似觀點的倫敦瑪麗女王大學計算機視覺和人工智能教授Greg Slabaugh表示，人工智能一直是一項國際化事業：論文、開源模型和數據集經常自由流動，跨國合作會產生突破。然而，在幾個領域中國的研究主導地位已經很明顯。以計算機視覺為例，該領域使機器能夠解釋和推理視覺數據。它支撐著從自動駕駛汽車和機器人技術到醫學成像和監控的一切。2025 年計算機視覺國際會議（ICCV）是世界上最負盛名和最具競爭力的計算機視覺場地之一。在提交的研究論文中，一半的作者隸屬于中國機構，遠遠領先于排名第二的美國，后者的論文占比為 17%。如果將在國外工作的中國公民包括在內，差距會更大。根據這個公認的簡單化指標，中國已經贏了。它在會議上前沿計算機視覺研究的數量和知名度方面處于世界領先地位，塑造了人工智能最具活力的領域之一的議程。中國的優勢還在于規模。它擁有 14 億人口和龐大的數字平臺，生成的數據量是其他地區無法比擬的。這推動了模型訓練和部署的快速進展。即使出口管制限制了對最先進芯片的獲取，中國研究人員仍在優化算法，以便在國內硬件上高效運行——這是受限制的創新標志。對于西方來說，這可能意味著要適應標準、平臺和優先事項越來越多地受到中國機構和產業生態系統影響的格局。Greg Slabaugh特別提到，人工智能的未來不應被視為一場零和競賽。最有意義的進展將來自開放、負責任的合作，與合理的出口管制和軍民兩用技術保障措施相平衡。 

當然限制中國AI芯片廠商發展速度既然是美國政府和英偉達共同的目標，美國政府自然也不會讓英偉達獨自應戰。從不斷加長的黑名單，到EDA和先進工藝的客戶管制，再到最新的投資限制以及將三星和臺積電晶圓產能遷移到美國，美國政府的行政大棒一點都沒有緩解。因此，中國AI芯片還是在美國政府和英偉達的干預下面臨嚴重的產能問題。在產能方面，中國兩大代工廠中芯國際和華虹的利用率已經攀升。中芯國際發布的第二季度財報顯示，該收益率為 92.5%，比第一季度上升 2.9 個百分點，同比上升 7.3 個百分點，。與此同時，華虹的利用率進一步提高，從第二季度創紀錄的 108.3% 上升到第三季度的 109.5%。滿載的晶圓廠也不過能貢獻黃仁勛渲染的中國百萬級AI芯片年產量，但針對黃仁勛的預測，《華爾街日報》援引參與出口管制的前拜登政府官員賽義夫·汗的話說，即使中國將其產量估計乘以五倍，它仍然無法滿足國內需求。國產HBM3的產量和良率很明顯無法滿足龐大的中國AI市場需求，而從結構上和市場上，國產AI芯片廠商又幾乎不可能拿到三大存儲巨頭的HBM3以上的產品，對英偉達來說，不斷提升采購價格，無疑是他們最有效遏制中國競爭對手的辦法。

中國先進AI芯片工藝節點統計（來源Trendforce） 

雖然不是每個人都相信中國能夠從其半導體行業中徹底消除英偉達芯片，但當英偉達的芯片在中國AI生態中存在感越來越低，中國式AI發展之路才算真正啟航。人工智能的未來的確不應被視為一場零和競賽，只是這種競賽不應該只有一個賽道，而應該是以開放的姿態去迎接每一種生態系統。