當(dāng)國產(chǎn)GPU芯片設(shè)計公司沐曦集成電路（上海）股份有限公司（以下簡稱“沐曦股份”）在科創(chuàng)板上市敲鐘時，距離國壽科創(chuàng)基金完成投資交割僅過去10個月。

　　市場驚嘆于這記漂亮的“臨門一腳”，卻鮮有人知，這場Pre-IPO輪的“快速出手”背后，是一場持續(xù)多年的產(chǎn)業(yè)深耕，和一種在硬科技深水區(qū)保險資金穩(wěn)健投資“不敢投錯”的極致審慎。

　　算力，堪稱AI時代“水電煤”，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的核心生產(chǎn)力，如同電力之于工業(yè)時代般不可或缺。GPU（圖形處理器）作為加速大模型訓(xùn)練的“超級引擎”，已成為科技產(chǎn)業(yè)鏈中最敏感的“神經(jīng)元”。打造自主可控的算力底座，是實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)繞不過的重要一環(huán)。

　　在這條關(guān)乎未來的賽道上，中國人壽以金融之力，賦能核心技術(shù)攻關(guān)的實(shí)踐探索，超越了單一投資案例的意義。

　　上市鐘聲里的“芯”路歷程

　　“我們和沐曦的緣分很早就開始了，跟蹤超過三年。”中國人壽集團(tuán)旗下國壽投資公司下屬國壽資本股權(quán)投資部的高級投資總監(jiān)楊學(xué)志回憶道。

　　時間撥回2021年，國壽科創(chuàng)基金成立之初，便將目光投向芯片賽道，彼時沐曦股份、摩爾線程、壁仞科技、燧原科技等一批國產(chǎn)GPU企業(yè)集中涌現(xiàn)。團(tuán)隊全面掃描行業(yè)后，選擇了耐心觀察。當(dāng)時這些公司大多還處于第一款芯片研發(fā)階段，尚未經(jīng)歷流片（試生產(chǎn)）的考驗(yàn)。“基于保險資金穩(wěn)健投資考慮，我們判斷早期風(fēng)險太大。”楊學(xué)志坦言，“作為第一只基金，我們的一個重要任務(wù)是‘不能投錯’，必須追求勝率、打響品牌。”

　　轉(zhuǎn)折發(fā)生在2023年。一邊是生成式AI浪潮席卷全球，算力需求呈指數(shù)級爆發(fā)；另一邊是先進(jìn)制程的代工之路異常崎嶇。國壽科創(chuàng)基金團(tuán)隊敏銳地意識到：國產(chǎn)算力正在迎來歷史性的機(jī)會窗口。

　　“算力投資在中國最大的價值就在國產(chǎn)算力芯片。”楊學(xué)志堅信。市場數(shù)據(jù)佐證了這一判斷：在一臺服務(wù)器中，GPU的價值占比超過70%，美國公司英偉達(dá)在推出算力芯片H200后市值突破4萬億美元，這都印證了算力芯片的價值與市場空間。

　　這是一個典型的“三高”賽道：技術(shù)門檻高、資金需求高、供應(yīng)鏈風(fēng)險高。市場調(diào)研顯示，一款7納米制程的先進(jìn)芯片，僅流片費(fèi)用就高達(dá)1.5億元人民幣起。此外，企業(yè)還面臨芯片代工、HBM（高帶寬內(nèi)存）供應(yīng)等重重關(guān)卡。“這三方面，哪怕只有一塊短板，對公司而言都是致命的。”

　　沐曦股份的獨(dú)特優(yōu)勢在于“沒有短板”——其核心團(tuán)隊成建制來自AMD，主力芯片C500已批量交付，性能表現(xiàn)不俗；完成了多輪融資，資金相對充足；更重要的是，它是最早擁抱國產(chǎn)代工鏈的探路者之一。

　　2024年底，投資進(jìn)入沖刺階段。AI算力概念在二級市場引爆，寒武紀(jì)等公司股價飛漲，一級市場的熱度隨之沸騰，沐曦股份的上市進(jìn)程驟然提速。2025年2月20日，國壽科創(chuàng)基金壓線完成交割，成為最后一家投資者。

　　十個月后，上市鐘聲響起。楊學(xué)志保留了當(dāng)天的股價截圖，上揚(yáng)的走勢不僅是數(shù)字記錄，更是用“耐心”和“專業(yè)”穿越產(chǎn)業(yè)周期的證明。

　　“我們一直堅持要投頭部賽道、頭部標(biāo)的，優(yōu)中選優(yōu)，他們的增長潛力是最大的，條件成熟后也會是最先上市的一批。從沐曦上市的節(jié)奏和速度來看，也是驗(yàn)證了我們的投資判斷。”

　　當(dāng)“硬科技”成為“新大陸”

　　國壽落子沐曦，并非孤例。近年來，半導(dǎo)體、人工智能等科技領(lǐng)域正成為資本匯聚的“新大陸”。這股浪潮的背后，是國家戰(zhàn)略、市場邏輯和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多重共振。

　　國家戰(zhàn)略導(dǎo)向擘畫清晰藍(lán)圖。金融“五篇大文章”將科技金融置于首位，“十五五”規(guī)劃建議提出“加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”，并明確指向集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器等重點(diǎn)領(lǐng)域，充分彰顯實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略緊迫感和堅定決心。攻克“卡脖子”環(huán)節(jié)，已從商業(yè)挑戰(zhàn)，升維為國家使命。

　　市場空間呈現(xiàn)超越想象的巨大引力。一個千億級的國產(chǎn)算力“新藍(lán)海”正在形成。根據(jù)楊學(xué)志及其團(tuán)隊判斷，未來3年中國算力芯片市場格局將深刻重塑。在國產(chǎn)替代趨勢下，約有20%的市場份額將成為英偉達(dá)、華為之外，其他國產(chǎn)廠商競逐的天地。以每年數(shù)百億美元的市場規(guī)模計算，這20%意味著廣闊的增量空間。“相信這個市場未來3年至少還有5—10倍的增速。”楊學(xué)志預(yù)測。

　　產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)，已在供需兩端同時顯現(xiàn)。沐曦股份董事會秘書魏忠偉總結(jié)道：“需求側(cè)，AI應(yīng)用的爆發(fā)催生了海量算力需求；供給側(cè)，國產(chǎn)供應(yīng)鏈的成熟與應(yīng)用場景的開放，為我們這樣的企業(yè)創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇。”從能用到好用，國產(chǎn)通用GPU正在跨越“場景鴻溝”——從智能終端、自動駕駛到云服務(wù)，越來越多的場景正運(yùn)行在國產(chǎn)算力底座上。AI算力需求的質(zhì)變與國產(chǎn)芯片的崛起，共同構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵拐點(diǎn)。

　　此外，資金結(jié)構(gòu)的變化也在重塑投資格局。保險資金已成為股權(quán)投資市場的重要力量。這不僅是“錢從哪里來”的資金來源變化，更是“錢投向何處”的投資邏輯轉(zhuǎn)向：從追逐短期回報，轉(zhuǎn)向陪伴長期成長。這種“耐心”轉(zhuǎn)向，恰好與科技研發(fā)“十年磨一劍”的長周期特性深度契合。

　　芯片從設(shè)計、流片到量產(chǎn)商用，往往需要五年甚至更久。只有真正有耐心的資本，才敢于下注這些需要時間醞釀的“硬骨頭”。中國人壽對沐曦的投資，恰是精準(zhǔn)航入了國家戰(zhàn)略、市場爆發(fā)、產(chǎn)業(yè)成熟多重浪潮交匯的“黃金水道”。

　　“國壽嚴(yán)選”的獨(dú)特王牌

　　保險資金如何走出差異化之路？沐曦的股東名冊提供了一個觀察樣本：在超過120名的上市前股東中，國壽資本是唯一的直投險資股東。中國人壽的競爭力，來自一套獨(dú)特的“組合拳”。

　　“國家隊”的品牌優(yōu)勢。對于攻堅關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)，引入中國人壽這樣的國有大型金融機(jī)構(gòu)作為投資人，本身就是強(qiáng)大的信用增信。“這相當(dāng)于給沐曦做了一個認(rèn)證和背書，對于我們后續(xù)開展融資或業(yè)務(wù)都有幫助。”沐曦股份董事會秘書魏忠偉表示。事實(shí)證明，中國人壽的投資進(jìn)一步增強(qiáng)了其他投資人的信心，推動沐曦該輪融資大幅超募。

　　深入基因的“耐心”屬性。與市場上常見的“3+3”或“4+4”基金期限不同，國壽科創(chuàng)基金采用“5+5+2”結(jié)構(gòu)，即五年投資期、五年退出期，并可協(xié)商再延兩年。更長的久期，意味著能真正陪伴企業(yè)穿越從技術(shù)研發(fā)、量產(chǎn)攻堅到市場開拓的完整周期，不受短期退出壓力干擾。即便在沐曦上市后，團(tuán)隊仍計劃長期持有，以耐心、穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)支持其研發(fā)創(chuàng)新周期，同時也分享其未來的成長紅利。

　　“綜合金融”的深度賦能。“我們不是單純的財務(wù)投資者”，作為綜合金融保險集團(tuán)，中國人壽能為被投企業(yè)提供“投資+”的全方位賦能。在完成投資后，楊學(xué)志團(tuán)隊協(xié)調(diào)沐曦股份與中國人壽集團(tuán)旗下壽險公司數(shù)據(jù)中心、研發(fā)中心對接，幫助沐曦股份尋求參與壽險公司即將開展建設(shè)的國產(chǎn)算力集群全棧解決方案的機(jī)會。“這也許能幫助沐曦實(shí)現(xiàn)在保險行業(yè)的首單業(yè)務(wù)落地。”楊學(xué)志指出。此外，在另一家被投企業(yè)MiniMax（稀宇科技），團(tuán)隊還曾快速響應(yīng)其員工團(tuán)險需求，聯(lián)動兄弟單位上門服務(wù)。“越是重資產(chǎn)的行業(yè)，對于風(fēng)險保障、財產(chǎn)保值增值等需求越大，中國人壽的綜合金融服務(wù)對他們的吸引力越大。”

　　這一切的落地離不開一支“既懂金融又懂產(chǎn)業(yè)”的專業(yè)化隊伍。中國人壽堅持“研究驅(qū)動投資”，長期遵循投研一體模式，建立了全市場全覆蓋的研究團(tuán)隊。以國壽科創(chuàng)基金為例，前臺投資團(tuán)隊不到20人，平均年齡約33歲，核心成員多擁有清華、北大、MIT等頂尖院校的理工科或“理工+金融”復(fù)合背景。“我們必須先成為行業(yè)專家，心里才有底。”計算機(jī)專業(yè)出身的楊學(xué)志這樣要求團(tuán)隊，“過硬的專業(yè)性也讓被投企業(yè)覺得我們懂得技術(shù)，貼近市場，值得信賴。”

　　在實(shí)踐進(jìn)程中，國壽資本公司逐步構(gòu)建起一套完備的股權(quán)投資邏輯體系。在行業(yè)選擇方面，聚焦國家重大戰(zhàn)略，著重關(guān)注“科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)升級”領(lǐng)域，立足科技、綠色、健康等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，以投研為驅(qū)動力開展投資，達(dá)成全產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局。在標(biāo)的選擇上，秉持投資頭部企業(yè)的原則，傾向于投資那些具備艱苦奮斗精神、目標(biāo)宏遠(yuǎn)且責(zé)任感強(qiáng)烈的企業(yè)家所經(jīng)營的企業(yè)。一旦進(jìn)行投資，便堅定地支持被投企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，積極調(diào)配全集團(tuán)綜合金融資源為企業(yè)提供助力。以切實(shí)行動和長期耐心，助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)突破早期發(fā)展瓶頸，攜手共享成長碩果。

　　“國壽嚴(yán)選”正在成為保險助力高水平科技自立自強(qiáng)的生動注腳：2023年底以來，中國人壽集團(tuán)旗下資產(chǎn)公司發(fā)起設(shè)立三項投資計劃，持續(xù)進(jìn)階支持硬科技發(fā)展。其中：“中國人壽-滬發(fā)一號股權(quán)投資計劃”受讓上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股權(quán)，一次性覆蓋18家國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)政府引導(dǎo)扶持產(chǎn)業(yè)“從零到一”、市場化資金“從一到百”的投資接力；“中國人壽-北京科創(chuàng)股權(quán)投資計劃”通過母基金架構(gòu)，構(gòu)建布局“四投”領(lǐng)域的硬科技生態(tài)矩陣，將觸角延伸至沐曦股份等1500家深耕前沿的、不同細(xì)分領(lǐng)域的科技獨(dú)角獸。“中國人壽-海納申創(chuàng)股權(quán)投資計劃”投資于專注半導(dǎo)體并購整合的“芯合創(chuàng)一號基金”，在支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)并購整合領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)歷史性突破……

　　從“核心”到“群星”的未來地圖

　　沐曦的成功上市，在中國人壽的投資敘事里，遠(yuǎn)非終章。2026年，總規(guī)模50億元的國壽長三角基金即將啟航。這只與上海市政府?dāng)y手打造的基金，預(yù)計將有超過七成的資金錨定人工智能產(chǎn)業(yè)鏈。它標(biāo)志著國壽科創(chuàng)投資策略的延續(xù)與深化，某種程度上正是國壽科創(chuàng)基金的“第二季”。

　　“這為我們提供了更長周期去‘投早投小’，伴隨企業(yè)度過商業(yè)化驗(yàn)證期。”楊學(xué)志清晰勾勒出團(tuán)隊的進(jìn)階路徑：第一期基金基于穩(wěn)健與勝率考慮，主要投資已經(jīng)過商業(yè)驗(yàn)證的企業(yè)，而今天，隨著團(tuán)隊經(jīng)驗(yàn)積累和更長期資金到位，我們已經(jīng)準(zhǔn)備好將目光投向更早的“星火”階段。這意味著，未來的中國人壽將形成更全周期的投資覆蓋能力，既能在成熟期把握像沐曦股份、MiniMax這樣的“獨(dú)角獸”，也敢于在更早期挖掘支持“種子選手”。

　　更大的構(gòu)想，是構(gòu)建一個自發(fā)生長的“投資生態(tài)圈”。投資不是“撒胡椒面”，而是有意識的生態(tài)布局。目前，國壽科創(chuàng)基金已在AI算力層（沐曦股份）、模型層（MiniMax）、應(yīng)用層（斑馬智行）等完成了關(guān)鍵布局。與此同時，團(tuán)隊也在積極扮演“連接器”的角色——例如，推動MiniMax的頂尖語音模型“上車”斑馬智行的智能座艙、促成沐曦的國產(chǎn)芯片為MiniMax的客戶提供算力支持等。“我們希望通過資本紐帶，催化被投企業(yè)之間產(chǎn)生‘化學(xué)反應(yīng)’，形成一條真正自主可控的‘國模、國算、國用’創(chuàng)新鏈。”楊學(xué)志描繪的愿景，已超越單點(diǎn)財務(wù)收益，指向通過資本紐帶推動原始創(chuàng)新、技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)鏈自主強(qiáng)化的更高維度。

　　從精準(zhǔn)落子一顆中國“芯”，到編織一張人工智能生態(tài)網(wǎng)；從踐行“不敢投錯”的審慎，到擁抱“投早投小”的勇氣——中國人壽持續(xù)完善投資管理體系、提升風(fēng)險管控能力，打造保險資金與科技創(chuàng)新同行的全新范式。

　　在這個范式里，金融成為科技突破的“助燃劑”和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的“粘合劑”。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)航船駛向“硬科技”深水區(qū)，需要攻克越來越多“卡脖子”難關(guān)時，這種兼具戰(zhàn)略定力、專業(yè)深度與生態(tài)思維的投資力量，其價值將隨時間愈發(fā)醇厚。

　　沐曦的上市鐘聲尚未遠(yuǎn)去，而中國人壽服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的航程，正在駛向更加廣闊的星辰大海。