國產(chǎn)GPU和AI芯片受資本市場的追捧有多熱？前有寒武紀直沖A股市值第一，再有摩爾線程上市后股價翻數(shù)倍，后續(xù)可能上市的沐曦等GPU和AI算力公司也早早被資本市場關注，甚至據(jù)說連百度都想剝離旗下的昆侖芯業(yè)務單獨打包上市，預估的價值超過210億。

當然，筆者一直說中國的股票市場特別是高科技股票不能用常規(guī)的股價模型進行。對標英偉達，是很多中國AI芯片公司招股或者吸引投資時樂于反復提及的對標參照物。當英偉達成為第一家市值突破5萬億美元的企業(yè)時，很多人認為中國的AI芯片企業(yè)同樣具有類似的市場發(fā)展?jié)摿Γ陀^上推高了中國AI公司的股票市值。

英偉達離開中國市場為中國AI芯片公司提供了廣闊的市場空間當然還有更多的股價上漲想象空間。不過隨著中國AI芯片公司紛紛上市，美國已經(jīng)放行了H200，這個比中國特供版H20綜合算力據(jù)說強30%-50%的非特供芯片，性能恰好高于部分中國廠商替代H20算力芯片現(xiàn)在的算力水平，這個消息幫助英偉達股價上漲了4%。

因為大部分中國GPU芯片公司的財務數(shù)據(jù)只有招股數(shù)據(jù)，還沒有成熟的連續(xù)季度數(shù)據(jù)可以進行深入分析，我們暫時先分析英偉達的一些基本數(shù)據(jù)以及跟成熟芯片競爭對手的比較，來一起看看為什么英偉達能夠值5萬億，而其他半導體公司連他三分之一市值都到不了。

我們通過分析關鍵財務指標、市場地位和增長潛力，目標是為讀者客觀理性的看待成熟的資本市場是如何通過公司的財務指標和未來市場潛力進行股價估量的。如果您對國內上市的AI芯片廠商感興趣，不妨您也可以自行通過財報數(shù)據(jù)填入表格中，進行對比分析來看看實際估值應該在一個什么區(qū)間？

英偉達的產(chǎn)品成為人工智能領域運行大型語言模型的關鍵半導體器件。英偉達不僅提供人工智能專用 GPU，還推出了用于 AI 模型開發(fā)與訓練的軟件平臺 CUDA。此外，該公司正持續(xù)拓展其數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡解決方案，通過將多塊 GPU 互聯(lián)，助力處理復雜工作負載。按照最新的財報數(shù)據(jù)，英偉達2025自然年的第三財季營收為570.1億美元，超出市場預期的549.2億美元；凈利潤為319.1億美元，同比大漲65%，經(jīng)調整后的每股收益為1.30 美元，高于市場預期的1.25美元。本季度，GAAP和非GAAP毛利率分別為73.4%和73.6%。GAAP和非GAAP攤薄每股收益均為1.30美元。幾乎所有基礎數(shù)據(jù)都超出預期，更重要的是幾乎全球股市都在看英偉達的財報預判后續(xù)的市場漲跌情況。

英偉達的基礎財務數(shù)據(jù)跟同行們比較又有哪些亮眼之處呢？我們做了一個列表。

在這張表格中，幾乎涵蓋了各個門類的半導體領先上市公司（在美股上市為主），以及他們的營業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。如果您看不太懂每個數(shù)據(jù)代表的意義，我們以英偉達的數(shù)據(jù)為例，為您進行深入分析，并可以總結出以下趨勢：

?該股市盈率（Price to Earnings Ratio）為 45.15，較行業(yè)平均水平低 0.43 倍，表明在市場參與者眼中具備一定估值優(yōu)勢。

?市凈率（Price to Book Ratio）達37.29，較行業(yè)平均水平高出 4.35 倍，顯示其股價可能相對于賬面價值存在溢價。

?市銷率（Price to Sales Ratio）高達23.96，較行業(yè)平均水平超出 1.9 倍，這可能意味著從銷售業(yè)績維度看，該股存在一定高估因素。

?公司凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity, ROE）為 29.14%，較行業(yè)平均水平高出 25.07 個百分點，表明其權益資本利用效率較高，彰顯了較強的盈利能力與增長潛力。

?公司毛利潤（GrossProfit）達418.5億美元，較行業(yè)平均水平高出 1.29 倍，反映其核心業(yè)務盈利能力更強，盈利空間更大。

?公司營收增長勢頭顯著，增長率達 62.49%，大幅超越 30.95% 的行業(yè)平均水平。

?息稅折舊攤銷前利潤（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization, EBITDA）達 387.5 億美元，較行業(yè)平均水平高出1.03 倍，凸顯其盈利能力更為強勁，現(xiàn)金流生成能力穩(wěn)健。

作為全球市值最高的公司，一家號稱坐在AI泡沫頂端的公司，竟然其P/E只有45左右。做個橫向比較，美國標準普爾平均遠期市盈率為22.6，費城半導體指數(shù)市盈率下降至45.5；納斯達克指數(shù)市盈率為41.1；科技巨頭（如“七巨頭”）平均市盈率約33。以英偉達的強勢財務表現(xiàn)，45市盈率真的不算高。如果你還覺得英偉達的市盈率高，中國股市創(chuàng)業(yè)板指滾動市盈率為68.62，科創(chuàng)50滾動市盈率為153.15，科創(chuàng)板整體市盈率160.99倍。當然中美股市計算市盈率的標準略有不同，但很明顯可以看出，英偉達的市盈率大幅低于中國IC上市公司集中的科創(chuàng)板的平均市盈率。

EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）是指在扣除利息、所得稅、折舊和攤銷之前的利潤。其計算公式為：EBITDA = 凈利潤 + 所得稅 + 利息 + 折舊 + 攤銷。EBITDA是一個重要的財務指標，廣泛用于評估企業(yè)的盈利能力，因為它能夠消除財務結構和資本支出的影響，從而提供更清晰的盈利能力比較。在財經(jīng)分析中，準確計算EBITDA對于投資者和分析師評估企業(yè)的財務健康狀況至關重要。在這個數(shù)據(jù)中，英偉達的表現(xiàn)簡直不像個芯片設計公司，因為他的芯片設計同行基本都是個位數(shù)，只有晶圓廠和封裝廠能夠達到百億以上級別，可怕的是臺積電這個數(shù)據(jù)超過了表內其他廠商的總和。如果說晶圓廠和封裝廠這個數(shù)據(jù)高來自于折舊和攤銷，那么英偉達來自哪里，當然是凈利潤！可怕不？

英偉達與幾個芯片公司資產(chǎn)負債率的對比

資產(chǎn)負債率（Debt-to-Equity Ratio, D/E）是衡量公司財務健康狀況及債務融資依賴程度的核心指標。在行業(yè)對比中參考資產(chǎn)負債率，可簡潔評估公司的財務健康水平與風險狀況，為明智決策提供支持。

當將英偉達（NVIDIA）與其資產(chǎn)負債率排名前4的主要競爭對手（都是財務很穩(wěn)健企且各自市場具有領導地位的廠商）進行對比時，可得出以下結論：

?從資產(chǎn)負債率維度來看，英偉達的財務狀況大幅優(yōu)于其前4大競爭對手：恩智浦半導體，日月光半導體（封測全球第一），博通（通信傳輸和AI定制芯片第一），德州儀器（模擬電源全球第一）。不過，這幾家都是重資產(chǎn)擁有制造廠的企業(yè)，資本負債率高也是很正常的。

?這表明該公司債務與權益結構均衡合理，英偉達資產(chǎn)負債率為0.09（處于較低水平），這一表現(xiàn)對投資者而言具有積極意義。作為對比，美股無晶圓芯片設計公司平均資產(chǎn)負債率約為0.43，可見英偉達的財務狀況有多么健康。

根據(jù)上述幾個指標，套用標準的分析模式，對英偉達而言，其市盈率（PE）低于同行水平，暗示存在潛在估值洼地，這點很可怕，一個5萬億的公司依然具有估值洼地，證明如果公司預期不變化，市值還能繼續(xù)攀升。

較高的市凈率（PB）與市銷率（PS）反映出強勁的市場情緒及營收溢價，這是與整個行業(yè)受熱捧有密切的關系，這點可能國內AI芯片公司面臨的會更明顯。AI泡沫不破，英偉達就不會暴跌。

而高凈資產(chǎn)收益率（ROE）、息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）、毛利潤及營收增長率，則凸顯了其在半導體與半導體設備行業(yè)內卓越的財務表現(xiàn)及良好的增長前景。

這其中最可怕的數(shù)據(jù)在哪里，62.49%的業(yè)績增長率是在前一年超過1000億美元銷售額基礎上取得的，這意味著2025年英偉達將成為第一家年營收超過2000億美元的半導體企業(yè)，而2025年半導體全年市場約7500億，即使存儲器價格已經(jīng)暴漲了30%以上，三家存儲廠商2025年的營收加起來都比不過一家英偉達的營收。

當然還有一點，資產(chǎn)負債率僅為0.09，這點請大家注意，看看你心儀的國產(chǎn)AI芯片公司的這個數(shù)據(jù)是否會披露，數(shù)字會是多少？

談到國內公司，上表中有一兩家公司的部分財務數(shù)據(jù)跟中國半導體公司的數(shù)據(jù)很像，我對一些我個人認為的值得關注的數(shù)據(jù)做了一些標紅處理，大家知道我說的是哪家嗎或者我指的是哪個財務細分數(shù)據(jù)，評論區(qū)告訴我們！